中信证券-京东方A-000725-2021年年报点评：全年业绩高增长，面板龙头地位稳固-220406

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公司2021年实现营收2193.10亿元，同比+61.79%，实现归母净利润258.31亿元，同比+412.96%；综合毛利率为24.53%，同比+6.19pcts，主要源于全年面板行业景气度整体较高，加之收购的中电熊猫南京、成都线并表。

短期来看，供需松动下行业景气料将承压；中长期来看，我们预计随LCD供需改善及双雄格局确立，行业价格波动有望减小，公司动态优化产品结构有望缓和盈利水平波动；同时，柔性OLED持续放量进入各大客户供应链，公司作为面板龙头市占率有望再升，并向物联网延伸，中长期看好公司发展，维持“买入”评级。

▍2021年行业景气度整体较高，公司营收/归母净利润分别同比大幅提升61.79%/412.96%。

公司2021年实现营业收入2193.10亿元，同比+61.79%；实现归母净利润258.31亿元，同比+412.96%；扣非净利润239.38亿元，同比+796.38%；综合毛利率为24.53%，同比+6.19pcts。

公司整体业绩大幅增长，主要受益于面板行业景气度同比处于较高水平（以Omdia月度数据平均，2021年TV均价同比+34.2%~55.5%），公司作为LCD面板龙头优先受益。

费用端，公司全年销售/管理/财务/研发费用率为2.50%/3.05%/1.68%/4.86%，分别同比+0.19/-1.53/-0.28/-0.76pct，营收增长下，费用率同比-2.37pcts，显著下降。

分业务看，公司仍以“1+4+N”布局（口径有所调整），显示事业/物联网创新系统/智慧医工/MLED/传感器五大事业板块收入分别占总营收的92.21%/12.94%/0.84%/0.21%/0.10%，其他业务及抵消贡献-6.30%，显示器件业务仍为主要收入来源，未来物联网业务有望逐步放量打开成长空间。

▍分季度来看，景气回调下，Q4单季营收/归母净利润同比+37.83%/+127.19%，增速有所收敛。

21Q4公司营收560.31亿元，同比+37.83%，环比+0.07%；实现归母净利润58.16亿元，同比+127.19%，环比-71.17%；毛利率19.63%，同比-8.53pcts，环比-13.92pcts，主要系大尺寸液晶面板的价格开始高位回调，业绩环比有所收敛，但产能增长及TV/IT产品结构动态优化下（21Q3营收IT/TV/其他占比45%/25%/30%），业绩仍同比大增。

行业来看，2021H1海外需求持续旺盛叠加供应链紧张，TV面板上涨18.8%-31.4%，IT面板上涨10.8%-39.0%。

21H2海运物流不畅及海外需求回归理性，TV面板供需松动，价格下跌34.4%~56.2%，IT面板21Q4供需略有松动，价格下跌0.5%~9.5%。

展望未来，22Q1TV供需改善，跌幅收敛，IT价格料短期承压，我们预计22Q2后旺季备货有望带动供需逐步趋于平衡，景气度有望回升，公司动态调整产品结构，预计将维持较好盈利水平，面板龙头地位稳固。

▍LCD市占率稳居全球第一，柔性OLED持续放量，市占率全球第二并供应大客户。

2021年，公司显示器件实现营收2022.19亿元，同比+64.30%；销售量/面积分别同比+9%/+37%，五大主流显示屏产品市占率仍稳居全球第一；创新应用销售面积同比增长26%。

柔性OLED方面，公司布局4条6代柔性OLED产线，设计产能均为48K/月，目前成都、绵阳线产线运营质量稳步提升，重庆线已于2021年底量产，福州线仍在规划。

柔性OLED出货持续快速增长，2021年前三季度出货约4000片，12月单月出货量（片）首次突破千万级，全年销售面积863K㎡，同比+67%，同时，2021年起公司量产供应北美大客户OLED产品；此外1~120HzLTPO屏幕开始量产供货。

我们预计2022年公司OLED出货量提升有望拉动良率及稼动率提升，公司OLED业务有望实现盈亏平衡。

LCD方面，公司此前自建10条产线，2020年收购熊猫成都、南京线，完善VA、氧化物等技术布局并提升IT产能份额；目前，重庆8.5代线持续产品小型化，提升盈利水平；到2023年，合肥10.5代线/武汉10.5代线/熊猫成都线月产能分别计划扩产至155/180/180K，截至2021年8月底合肥10.5代线产能约145K，。