中信证券-理想汽车-LI.US-2022年3月销量点评：3月销量符合预期，静待L9上市-220406

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理想汽车近日公布3月销量数据，22Q1合计销量3.17万辆，处在此前销量预测区间的上沿。

公司拟于4月16日发布第二款车型L9，有望借助高性价比+全车智能，供给持续引领需求。

展望未来，伴随4月份L9的发布，以及2023年北京工厂投产，公司业绩确定性将不断增强。

我们维持公司目标价：美股股价40美元/ADR、港股股价155港元/股，维持“买入”评级。

▍理想汽车：3月销量11034辆，符合之前销量指引。

1）近日理想汽车公布2022年3月销量为11034辆，同比增长125.2%，环比增长31.1%；2021Q1销量为3.17万辆，处于公司2.0-3.2万辆的交付量指引的上沿。

2）自2019年11月交付首款车以来，截至2022年3月，公司累计交付15.58万辆。

考虑到公司2022Q2将发布新款车型L9，2023年将释放至少两款新车型，我们维持公司2022年、2023年汽车销量分别为18.0万辆、33.6万辆的预测。

▍L9：定位于“为家庭打造的智能旗舰SUV”，拟于4月16日发布。

据公司公告数据显示，1）智能化配置：理想L9标配旗舰级的智能驾驶系统理想ADMax。

理想L9采用高性能摄像头作为主要感知来源，硬件包括6颗800万像素摄像头和5颗200万像素摄像头，前向的车规级激光雷达配备128个激光器，全局分辨率为1200x128，点云数量达到153万/秒。

理想L9的智能驾驶算力平台包含两颗英伟达Orin-X处理器，总算力达到508Tops。

2）动力系统配置：理想L9采用全自研的旗舰级增程电动系统、底盘控制系统和中央域控制器，配合其44.5kWh电池组，能够实现1315km续航（CLTC工况），其中电池续航为215km。

理想L9前悬架采用双叉臂结构，后悬架采用五连杆结构，全方位提升各种路况情况下的乘坐舒适性。

L9全自研的中央域控制器将使用恩智浦最新的S32G车规级芯片，更好地保证了其未来OTA的范围和时效性。

3）音效方面：理想L9提供旗舰级音响系统、座椅配置和安全驾驶交互屏。

音响系统方面，L9采用7组扬声器组成全车环绕，功放最大功率高达2160W，并采用杜比全景声技术，提供4D沉浸式影音体验。

座椅配置方面，全车6个座椅均配备电动调节和座椅加热，前两排的4个独立座椅拥有座椅通风和SPA级十点按摩。

4）售价方面，公司宣布L9预计价格区间为45-50万元。

▍L9销量展望：通过高性价比+全车智能，供给引领需求。

1）我们认为，驾驶时段车内乘员的智能交互和娱乐预期，乃至非驾驶时段的智能体验，都将是未来真正拉开智能汽车产品体验差距的关键。

L9后排搭载13.7寸屏幕、驾驶员HUD替代仪表板，带来更多差异化体验。

此外，全车三维空间交互，车内3DToF传感器带来智能座舱更多想象空间。

2）理想汽车快速扩张的销售网络亦有助产品向更广泛的下沉市场拓展销量，当前理想汽车门店220家，今年底有望拓展至400家以上。

3）综合以上因素，我们判断，L9有望在中高端市场凭借供给创造需求，在原有进口车市场中创造新的产品带，实现类似理想ONE在30万元区间超预期的拓展和成长。

预计L9在2022年三季度开始交付，年内月产销规模或爬坡至4000-5000量级，2023年月产销规模有望挑战1万辆量级。

▍风险因素：动力电池价格上涨导致公司产品毛利降低的风险；车载芯片等供应短缺导致公司销量不达预期的风险；新产品出现超预期的质量问题导致市场口碑下降的风险；特斯拉产品进一步降价导致中国智能电动车行业竞争持续加剧的风险；自动驾驶行业出现严重安全事故导致估值波动的风险；监管加剧导致自动驾驶政策落地不及预期的风险；EREV在更多城市不能拿到电动车优惠待遇的风险；科技巨头&传统整车厂加速进军智能汽车赛道导致行业竞争加剧的风险；公司关键核心技术人才流失的风险等。