富途证券-蔚来-NIO.US-新车上市，蔚来可期-220406

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我国乘用车保有量以及新能源车渗透率仍有较大提升空间：我国新能源车渗透率从2018年的4.47%提升至2021年的13.4%，受益于政策鼓励、技术进步以及油价高企等因素，预计到2025年我国新能源车渗透率可以达到30%。

预计蔚来市占率将会继续增长：当前蔚来在新能源车行业的市占率为2.74%，受益于蔚来ET5/ET7/ES7等新车型推出以及考虑蔚来核心竞争力以及技术壁垒与品牌壁垒构建的护城河，参考燃油车市场格局，预计蔚来在新能源车市场市占率将提升至4.4%（相当于汽车市场市占率1.32%）。

蔚来市值有一倍以上的成长空间：按照分部估值测算，蔚来目标总市值4896.7亿（车辆业务部分目标市值3713亿元+服务部分目标市值1183亿元），较当前市值2146亿有一倍以上成长空间，目标价45.5美元，预计实现年均收益率29%。

风险提示销量不及预期风险：蔚来电动车销量如果因补贴退坡、产品力下降等原因销量不及预期可能导致股价大幅下跌。

碳酸锂等上游原材料价格大涨风险：锂价格大幅上涨会导致蔚来成本大幅提升，盈利能力大幅下降。

芯片供应链政策风险：一辆新能源车要用约1000个芯片，蔚来需要采购英伟达的高端芯片，如果美国对中国车企进行制裁，将会影响蔚来生产经营。

全球宏观经济风险等：全球宏观经济下行、金融危机等风险会造成新能源车需求减弱，进而导致企业出现经营困难等风险。