民生证券-复旦微电-688385-22Q1业绩预告点评：Q1业绩大超预期，高可靠产品打开成长空间-220406

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？事件：公司4月1日发布2022年度第一季度业绩预告，预计22Q1实现收入7.5-8.2亿元（中值7.85亿元，YoY+56.37%，QoQ+5.3%）；实现归母净利润1.95-2.5亿元（中值2.23亿元，YoY+157.55%，QoQ+76.25%）；实现扣非后归母净利润1.9-2.45亿元（中值2.18亿元，YoY+205.49%，QoQ+100.82%），大超市场预期。

另外22Q1公司摊销股权激励费用3695.06万元（22年全年股权激励费用1.47亿元），还原后22Q1归母净利润中值2.59亿元。

22Q1业绩大超预期，主要系高毛利产品放量及研发费用因素影响。

22Q1公司利润端相较收入端实现同比环比大幅增长主要系：（1）高毛利产品快速放量带来产品结构改善：22Q1国内半导体行业景气延续，下游应用需求旺盛，公司持续加强产能保障力度，为业务持续增长提供了坚实基础。

同时公司积极开拓市场与新客户，各条产品线收入均实现不同程度增长。

其中高毛利率FPGA、PSoC等产品持续放量，带来业务结构及毛利率持续改善。

（2）研发费用端：由于年度研发推进节奏，22Q1公司研发项目除薪酬外的其他费用支出较少，从而带来研发费用率改善明显。

2021年全产品线高速成长，盈利能力大幅提升。

复旦微电产品线涵盖安全与识别、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA等四大类产品，并通过控股子公司华岭股份为客户提供芯片测试服务，公司产品应用于金融、社保、防伪溯源、工业控制、智能电表以及高可靠应用等多个领域。

2021年，受益于下游需求的增长以及行业高景气度，公司各产品线均实现收入高速增长和毛利率显著提升，2021年公司综合毛利率达到58.91%（YoY+12.95pct）。

具体来看，2021年公司安全与识别芯片业务实现营收8.66亿元（YoY+42.19%），毛利率51.07%（YoY+17.05pct）；非挥发性存储器实现收入7.21亿元（YoY+41.56%），毛利率55.65%（YoY+10.32pct）；智能电表芯片实现收入2.96亿元（YoY+64.18%），毛利率56.60%（YoY+22.79pct）；FPGA及其他芯片实现收入4.27亿元（YoY+109.49%），毛利率84.71%（YoY+2.61pct）。

FPGA等高可靠产品快速放量，技术领先大有可为。

公司是国内FPGA领域技术领先的公司之一，目前已可提供千万门级、亿门级FPGA芯片及嵌入式可编程芯片（PSoC）等系列产品。

公司是国内最早推出亿门级FPGA产品的厂商，2018年Q2率先推出28nm亿门级FPGA产品，2019年正式销售，2020年销售额突破1亿元，2021年继续快速放量，截至2021年底，已累计向超过300家客户销售基于28nm的相关FPGA产品。

公司同时拥有国内首款推向市场的PSoC，该产品可满足高速通信、信号处理、图像处理、工业控制等应用领域需求，市场反响良好。

当前，公司正积极开展新一代基于14/16nm制程的10亿门级产品开发，同时进一步丰富28nm制程FPGA和PSoC芯片种类，保持国产FPGA技术领先。

持续重视研发投入，汽车电子多点开花。

公司坚持技术创新，长期保持高水平研发投入，2021年公司研发投入7.49亿元，占营收比例29.06%。

此外，公司在汽车电子业务方面多点开花，智能卡与安全芯片的FM1280芯片和智能设备芯片的FM17系列读写系列已通过AEC-Q100认证，在车用TBOX安全芯片和数字钥匙等领域取得突破；非挥发存储器在汽车电子领域也有多个项目进入量产；MCU芯片方面，公司2021年12月发布了LG系列MCU已获得AEC-Q100认证，目标应用领域包括车用雨刮器、车窗、座椅、门锁、空调、电子换挡器等。

投资建议：考虑到公司22Q1的超预期表现，上调公司22/23/24年归母净利润至7.03/9.05/11.83亿元，对应现价PE分别为61/48/36倍，公司是国内领先的大型IC设计公司，FPGA等高可靠业务国内技术领先，且处于高速成长阶段，维持“推荐”评级。

风险提示：下游市场波动的风险；上游供应波动的风险；市场竞争加剧的风险；新产品研发进展不及预期的风险；吸引人才和保持创新能力的风险。