中信证券-东材科技-601208-2021年年报点评：全年业绩大幅增长，产能扩张助力高速成长-220406

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2021年全年公司实现归母净利润3.41亿元，同比上升94.27%。

公司技术实力领先，各业务下游需求持续增长，伴随公司产能规模加速扩张并逐步落地释放，产品进入更高端的应用领域，预计公司未来几年业绩将进入高增长阶段。

我们预测公司2022-2024年EPS分别为0.60/0.89/1.28元，参考公司历史估值，我们认为2022年34倍PE是公司合理的估值水平，对应目标价20元，维持“买入”评级。

▍2021年全年归母净利润同比上升94.27%，三大产品销量大幅提升。

2021年公司实现营收32.34亿元，同比+71.92%；实现归母净利润3.41亿元，同比+94.27%；实现扣非归母净利润3.14亿元，同比+116.16%。

分产品看，2021年Q1-Q4绝缘材料收入分别为3.47/4.29/3.81/4.82亿元；光学膜材料收入分别为2.61/2.38/2.70/1.88亿元；电子材料收入分别为0.89/1.32/1.54/0.28亿元；环保阻燃材料收入分别为0.28/0.31/0.37/0.38亿元。

2021年公司整体毛利率23.72%，较上年同期的25.70%下降1.98pcts，其中绝缘材料毛利率24.79%，较上年同期的24.22%上升0.57pct；光学膜材料毛利率25.65%，较上年同期的32.42%下降6.76pcts；电子材料毛利率18.74%，较上年同期的24.41%下降5.68pcts；环保阻燃材料毛利率11.61%，较上年同期的18.11%下降6.49pcts。

2021年Q4实现单季营收7.80亿元，同比+50.64%，环比-9.84%；单季实现归母净利润0.70亿元，同比+40.65%，环比-23.58%。

▍2021年全年四费费率同比下降4.82pcts，经营活动产生的现金流净额同比下降136.64%。

费用率方面，公司2021年全年销售费率1.68%，较上年同期的2.25%下降0.58pct，主要系销售人员薪酬增加；管理费率4.15%，较上年同期的6.33%下降2.17pcts，主要系长期资产折旧与摊销增加；财务费率0.94%，较上年同期的1.51%下降0.57pct，主要系利息支出增加；研发费率4.70%，较上年同期的6.21%下降1.51pcts；四费费用率合计11.48%，较上年同期的16.30%下降4.82pcts。

现金流方面，2021全年经营活动产生的现金流净额为-0.59亿元，较上年同期的1.60亿元下降136.64%，主要系公司收到的票据用于背书支付增多，导致未能到期托收，现金流入减少。

▍产品结构横跨多个高景气行业，下游需求旺盛。

公司绝缘材料产品的主要下游行业为光伏、特高压、新能源汽车行业，在光伏行业，公司拥有“年产2万吨特种功能聚酯薄膜项目”并加大对无氟强化PET薄膜、透明耐紫外基膜等竞争性产品的市场推广；在特高压行业、新能源车行业，公司电工聚丙烯薄膜、超薄型电子聚丙烯薄膜分别与全球主流的特高压用电容器厂家、国内的主流薄膜电容器制造厂商建立了稳定的供货关系。

公司光学膜材料（光学级聚酯基膜）的市场需求量与终端电子产品（电视、平板电脑、智能手机等）出货量密切相关，公司“年产2万吨MLCC及PCB用高性能聚酯基膜项目”、“年产2万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目”、“年产1亿平方米功能膜材料产业化项目”有望助力产能扩张。

公司电子材料（电子级树脂材料），是制造印制电路板（PCB）的上游核心材料，5G通讯的建设，智能驾驶、新能源汽车的发展，我国高性能覆铜板的攻关为PCB配套及上游电子级树脂材料带来了充裕的增量空间。

公司环保阻燃材料（阳离子可染阻燃聚酯、耐热阻燃聚酯、阻燃抗熔滴聚酯等系列产品）满足欧盟RoHS指令/REACH法规的环保要求，终端出口比重较大。