天风证券-康宁医院-2120.HK-全国最大精神专科集团，业绩增长稳健可期-210729

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全国最大的精神专科连锁集团，财务数据稳健康宁医院集团立足于浙江省，并将业务扩展至西南地区、环渤海地区、长三角经济区、珠三角地区等区域，是中国最大的精神专科连锁集团。

截止至2020年底，康宁医院集团旗下分院已达30余家，其中有24家自有医院，包括1家独立设置的互联网医院（怡宁心理互联网医院）。

自有医院住院床位数为7483张，门诊人次达到27.72万人。

2020年公司营业收入10.31亿元，同比增长20%，归母净利润0.70亿元，同比增长22%，归母净利润率6.8%。

其中，自有医院业务收入为9.78亿元，占总营业收入的95%，自有医院的治疗和一般医疗服务收入为7.56亿元（占比77%），药品销售收入2.23亿元（占比23%）。

温州康宁医院为国内唯一非公立三甲精神专科医院，公司精神专科和老年专科双轮驱动温州康宁医院是国内唯一一家非公立三甲精神专科医院，在2018年5月7日国家卫健委印发的《关于“十二五”国家临床重点专科建设项目总结评估有关情况的通报》中，是11家国家临床重点专科（精神病）单位中唯一一家非公立医院。

2015年上市时，公司有温州康宁医院、青田康宁医院、苍南康宁医院、永嘉康宁医院、乐清康宁医院5家自有医院。

2016至2020年间公司通过自建、收购等方式扩增自有医院数目，主要以精神专科医院为主。

温州怡宁老年医院为康宁医院集团旗下首家老年病医院，探索发展老年专科业务，精神专科和老年专科双轮驱动。

中国精神专科服务存在大量未满足需求，潜在增长空间大中国首次全国性精神障碍流行病学调查项目――“中国精神卫生调查”结果显示，中国精神障碍患病率整体呈现不断上升的趋势，其2013-2015年的调查结果显示，精神障碍终生患病率为16.6%，其中心境障碍的12个月患病率为4.06%，而求治率仅为9.51%，求治者治疗比例仅为71.08%；焦虑障碍的12个月患病率为4.98%，而求治率仅为10.99%，求治者治疗比例仅为68.95%。

截至2019年底，全国有精神科医师4.63万人，2020年10月，国家卫健委发布《关于印发加强和完善精神专科医疗服务意见的通知》，提出到2025年，精神科医师数量增加至5.6万名，提升至4.0名/十万人口，为精神行业发展奠定人才基础。

盈利预测和投资评级我们认为康宁医院作为精神专科连锁医院的领头者，且随着精神障碍发病率提升及对精神病诊治的重视程度增加，未来仍有较大的增长空间，我们预测2021~2023年营业收入分别为13.37/16.67/20.53亿元，同比增长分别为29.7%/24.7%/23.1%；预测归母净利润分别为0.94/1.18/1.48亿元，同比增长分别为33.7%/26.5%/24.9%。

采用可比公司PE估值法，2021年可比公司平均PE为59倍，给予公司36倍PE，对应市值40.35亿港元，目标价54.09港元，给予“买入”评级。

风险提示：政策和行业变化的风险；医疗服务业绩不及预期的风险；医疗事故风险；公司拟出售房地产业务并重启回A计划，该事项不确定较大。