东吴期货-国债期货周报-220406

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【观点与策略】由于季未因素，上周资金利率略有上行，央行通过公开市场操作投放资金，实现净投放4200亿。

央行于1月发布2021年四季度货币政策执行报告，对国内经济而言，央行再次强调“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”；其次，央行认为“CPI运行中枢可能较上年温和上升”、“总体压力可控”；再次，对外部环境而言，在“更趋复杂严峻”基础上，此次新增“不确定性”，并进一步明确不确定性在于“疫情、通胀和发达经济体货币政策调整”。

总体上，央行指出了经济偏弱、通胀暂时无忧，海外环境变数需密切关注。

在此定调的基础上，央行指出下一阶段货币政策要“灵活适度，加大跨周期调节力度”，“充足发力、精准发力、靠前发力”，“引导金融机构有力扩大贷款投放”，“发挥好货币政策工具的总量与结构双重功能”，“实现总量稳、结构优的较好组合”，表述明显要比2021年三季度货政报告更为积极，特别是“有力扩大”贷款投放。

对于流动性而言，央行表述与2021年三季度基本相似，要求“流动性合理充裕”、“引导市场利率围绕政策利率附近波动”。

按美元计，1-2月出口同比16.3%，预期15.5%，2021年12月为20.9%；进口同比15.5%，预期14.7%，2021年12月为19.5%；顺差1159.5亿美元，同比增19.5%；1-2月出口延续超预期，价格因素仍是重要支撑；2022年出口大概率趋回落、但韧性仍强。

1-2月进口仍偏强，能源进口、价格因素是主要支撑，特别是能源进口同比增59.0%，拉动1-2月进口约10.1个百分点。

2月CPI同比为0.9%，持平前值；PPI同比为8.8%，较前值回落0.3个点。

但从环比看，CPI由0.4%上行至0.6%，PPI由-0.2%上行至0.5%，均有明显加速。

CPI环比涨幅扩大的0.2个点中，非食品是主要带动，特别是工业消费品，价格环比由前值的持平转为上涨0.8%，主要是能源价格上涨带动；PPI环比涨幅扩大的0.7个点更显然主要是原油、有色等国际定价商品价格的带动；大宗商品价格上涨带动通胀预期上行。

2月新增人民币贷款1.23万亿，去年同期1.36万亿；新增社融1.19万亿，去年同期1.72万亿；社融存量增速10.2%，前值10.5%；M2同比9.2%，前值9.8%；M1同比4.7%，前值-1.9%。

居民按揭首次负增长、且连续3个月同比少增，指向地产销售仍弱，也预示后续虽然大概率会继续放松调控，但地产能否真正好转仍有较大不确定性。

2022年1-2月经济数据同比增速较去年底全面回升，1-2月工业增加值同比为7.5%，高于去年12月的4.3%，略低于去年同期两年平均的8.1%；社会消费品零售总额同比增长6.7%，高于去年12月的1.7%、去年同期两年平均的3.2%；固定资产投资同比为12.2%，高于去年12月4.9%、去年同期两年平均的1.7%。

1-2月份经济数据好转，短期看宽松预期落空；但3月份新冠疫情在全国扩散，在强力的防控措施下，经济增长仍面临较大压力，后期货币政策仍有宽松空间；未来进一步确定经济已经企稳、央行宽松周期已经结束前，国债利率仍有较大概率会低位区间徘徊。

此外美联储进入紧缩周期，美国10年期国债利率趋于上行，中美10年期国债利差缩小，会牵制中国10年期国债利率的波动。

策略上10年期国债期货主力合约建议逢低做多，逢高了解头寸。