国元国际-三生制药-1530.HK-业绩快速增长，新药研发推进顺利-220404

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2021年核心产品业绩增长强劲：2021年实现收益63.82亿人民币，同比上升14.2%；毛利为52.76亿元，同比上升16.6%；归母净利润为16.51亿元，同比增长97.6%，同口径正常化后，归母净利润为17.27亿元，同比上升48.1%。

报告期内业绩的大幅增长源于特比澳、rhEPO产品、益赛普及蔓迪销售额快速增加。

特比澳收入同比上升11.5%至30.8亿人民币，占整体营收的48.3%；rhEPO产品目前是较低级别公共医疗机构的必备基础用药，该板块下的益比奥增长13.7%至8.34亿、赛博尔增长18.7%至2.86亿；益赛普收入7.89亿元，同比增长28.2%；蔓迪收入大幅增长63.7%至6.02亿元，主要原因是市场对脱发及生发需求的增加，以及受多元化及有效的促销活动带动；CDMO业务收入1.11亿元，同比增长4.6%。

创新研发管线丰富，研究团队实力深厚：公司在研产品种类涵盖肾科、肿瘤、自身免疫等共33种在研产品，其中26种为国家新药。

报告期内：1）预充式益赛普水针剂、米诺地尔泡沫剂型、盐酸纳呋拉啡已向国家药监局递交NDA并获受理；2）抗IL-4Rα单抗在美国进行的Ⅰa临床试验已完成，中国Ib期临床试验完成入组，该药用于治疗CRS的IND申请正在进行；3）抗VEGF抗体601A，用于治疗视网膜分支及中央静脉阻塞的Ⅱ期病人入组完成，并已获国家药监局批准，可开展AMD三期临床试验；4）公司曾授权合作伙伴Selecta使用pegsiticase用于开发针对慢性难治性通风的组合疗法SEL-212，目前该项目已在美国开展Ⅲ期临床试验；5）抗EGFR抗体602已启动该产品用于结直肠癌患者的II期临床，患者入组工作已完成；6）用于多类癌症患者的抗PD1抗体609A美国I期临床已完成，中国Ⅱ期临床正在进行。

7）已完成CD20单抗304R的III期临床中的数据内部审核以及304R与利妥昔单抗在零肿瘤负荷非霍奇金淋巴瘤的安全性及药代动力学相关头对头试验。

再次覆盖给予买入评级,目标价9.75港元公司持续加大研发投入，在研产品线丰富。

核心产品长期业绩将会继续保持增长，预计公司2022-2024年收入分别是人民币70.54亿元、79.11亿元、86.65亿元，EPS分别为人民币0.68元、0.76元、0.85元，给予公司2022年11.6倍目标PE，对应目标价为9.75港元，较现价有47.3%的上涨空间，给予“买入”评级。