国金证券-普利制药-300630-出海迎来收获期，创新布局逐渐开花结果-220404

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投资逻辑实施“差异化+一体化+国际化”战略布局成效显著：公司2005年开启国际国内同步发展战略，多条产线陆续通过WHO、欧盟及FDA的GMP审查，多款制剂出口品种被纳入优先审评。

2012-2020年公司海外业务实现136.11%的复合增长，占公司营收比重从0.15%提升至13.82%。

此外，公司安庆原料药项目有序推进，为公司原料药制剂一体化发展提供支撑。

新建产能释放有望推动公司业务增长。

2017至2020年前三季度，公司产能利用率为29.00%、115.50%、83.30%和88.00%。

由于研发占用部分产能，公司整体产能在2020年相对紧张。

2021年可转债募投项目“国际高端生产线扩建项目”设计产能9000万支，是2020年公司针剂产能的9倍，计划建设后第四年至第八年陆续达产；2020年定增募投项目“普利国际高端原料药及创新制剂制造基地项目”原料药设计产能360吨。

随着新建产能的陆续释放，公司业务有望持续快速发展。

利用国际化产能优势，承接CDMO业务：得益于稀缺的全球化注射剂产能优势，公司CDMO服务支持中美欧三地申报，并可以提供原料+制剂一站式服务，丰富的剂型可以满足市场的特殊需求。

目前，公司与美国Celsion进行了多个项目的合作，包括GEN-1免疫疗法用于治疗新诊断的卵巢癌患者，以及DNA疫苗的相关合作。

积极进行医药创新布局：自研方面，公司瞄准国际创新药领域积极布局产品管线，包括肿瘤、造影、呼吸道疾病等多个适应症领域。

合作方面，公司与中科院高能所合作研究硼中子俘获疗法治疗癌症，与国家纳米科学中心开展高效递送mRNA/小分子抑制剂的纳米药物研究。

创新药前瞻布局为公司业务长期发展奠定基础。

投资建议与估值预计公司2021E-2023E年净利润为5.30/7.14/9.70亿元，对应EPS为1.21/1.63/2.22元，参考可比公司，给予2022年30倍PE，目标价48.99元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示仿制药研发风险、创新药研发风险、药品质量风险、汇率波动风险、限售股解禁风险、其他监管风险等。