天风证券-泡泡玛特-9992.HK-持续培育优质ip，探索海外市场，建设艺术商业平台-220405

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公司发布2021年报，2021年公司实现营业收入44.91亿元，同比增长78.66%；实现净利润8.55亿元，同比增长63.30%。

收入：2021年公司实现营业收入44.91亿元，同比增长78.66%。

其中，自主产品收入39.78亿元，同比增长86.21%。

自有IP收入25.87亿元，同比增长164%；独家IP收入7.71亿元，同比增长8.23%；非独家IP收入6.20亿元，同比增长39.63%。

2021年自有IP中Molly收入7.05亿元，同比增长97.55%；Dimoo收入5.67亿元，同比增长79.77%；SKULLPANDA收入5.95亿元，同比增长1423.76%；Bunny收入1.68亿元；小甜豆收入1.62亿元。

2021年独家IP中PUCKY收入1.82亿元，同比减少39.25%；TheMonsters收入3.04亿元，同比增长48.63%。

毛利率：2021年公司毛利率61.43%，同比降低1.99pct，主要由于泡泡玛特自主产品毛利率下降。

自主产品毛利率下降主要由于提高产品的工艺质量，设计上更加精细，产品工艺愈加复杂，以及2021年原材料成本上涨。

零售店商店，线上渠道、机器人商店毛利率有所下降。

2021年零售店毛利率61.9%，同比降低0.1pcts；线上渠道毛利率64.2%，同比降低2.2pcts；机器人商店毛利率68.8%，同比下降3.5pcts。

2021年公司销售/管理/财务费用率分别为24.63%/12.41%/-0.16%，同比变化-0.44/+1.28/-0.52pcts。

销售、财务费用率均有所下降，体现公司运营效率提升。

①销售费用增加主要系雇员福利开支增加，使用权资产折旧增加，广告及市场费用增加。

②管理费用增加主要系雇员福利开支增加、使用权资产折旧增加。

净利润：2021年公司拥有人应占溢利为8.54亿元，同比增长63.2%；经调整净利润10.02亿元，同比增长69.62%；经调整净利率22.30%，同比降低1.20pcts。

盈利预测与估值：由于疫情下线下门店盈利能力受影响，我们将公司2022年业绩预期从17亿元下调为13.17亿元。

综合预计公司2022/23年业绩13.17亿/18.75亿元，相对估值32/22XPE，维持买入评级。

风险提示：潮玩需求不达预期的风险；行业竞争过于激烈的风险；核心设计师人才流失的风险；公司无法保持开发产品始终受欢迎的风险。