财通证券-医药生物行业周报：CDMO、新冠产业链与消费型医疗仍是反弹主线-220405

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核心观点目前医药生物TTM-PE29.2倍，比历史最低估值（20190131）的24.1倍高出21.2%；相对沪深300指数估值溢价135%，比20190131高出15.2%，但此轮下跌至20220211已经创出119%的相对估值溢价新低，行业配置价值凸显。

行业估值分化严重，CDMO、新冠产业链与消费型医疗仍是反弹主线低估值的细分板块，主要是受到医保政策高压的细分领域，估值弹性较小。

市场关注点依然在前期调整较多的CDMO板块、医药消费品（包括中药）、新冠口服药产业链与疫苗等。

头部CDMO企业海外收入占比在70-80%，前期受到悲观预期影响而回调较大。

悲观预期包括：美欧新冠大流行冲击过后订单回流的预期、中美关系引发的产业链脱钩预期、美欧紧缩货币的预期（紧缩预期将影响海外药企的各项支出）、高估值引发的市场自行调整等。

目前从头部公司的合同负债和新建产能等情况看，2022年业绩增速预期并未下调，产业链长期向中国转移的逻辑没有变化，行业仍以震荡修复消化高估值为主。

消费型医疗行业，我们认为这一轮下跌估值已经见了历史大底，下跌的诱因仍然是国内疫情对短期消费力造成影响，我们坚信这个影响是短暂的。

同样，消费是受国外紧缩政策影响最小的板块，是确定性增长的低估值板块，有能力穿越牛熊。

国内创新药与CRO行业，随港股Biotech的大幅调整，行业优质公司已经逐渐显现出配置价值，但有可能底部停留时间较长，主要原因是受到国内新药审评政策和医保谈判政策影响较大，二级市场的大幅调整对一级市场投融资的影响还在传导中。

以中药为主的消费型医疗将走出长牛趋势中药在治未病、慢病调理与康复领域中的地位高。

在这一轮疫情中，中药发挥了重要作用，也提升了民族自信心，十四五规划也提出了中医药出海。

同样，世卫组织认为。

“中药能有效治疗新冠肺炎，降低轻型、普通型病例转为重症，缩短病毒清除时间，改善轻型和普通型患者的临床预后；鼓励成员国考虑中国形成并应用的整合医学模式(中西医结合模式)，有效管理当前疫情并对未来可能发生的大流行做好准备。

”中药行业四个变化将持续应验：一是消费品化、医保的依赖性在减弱；二是不会大幅度集采降价，因上游涉及农业种植，中游药企如被大幅杀价，将影响上游农业种植积极性，不可取，从山东中药饮片等集采可以看出政策制定者是谨慎的；三是加速经典院内制剂产业化（中药创新药）；四是医保适当倾斜（暂时不列入DRG、中药配方颗粒进入医保）。

重点关注公司CDMO、新冠口服药产业链：以岭药业、金城医药、君实生物、药明康德、博腾股份、凯莱英等；疫苗序贯接种：复星医药、智飞生物、沃森生物和康希诺等；消费型医疗：华东医药、爱博医疗、正海生物、康华生物、鱼跃医疗和美年健康等；中药消费品：同仁堂、中新药业、华润三九、福瑞股份、马应龙、健民集团、寿仙谷、佐力药业等；中药创新与配方颗粒：以岭药业、济川药业、红日药业、新天药业等；创新、自主可控与出海：迈瑞医疗、恒瑞医药、信立泰、楚天科技、新产业、亿帆医药和苑东生物等。

（排名不分先后）风险提示：国内疫情进程的不确定性风险、国际环境剧烈变化的风险等。