民生证券-睿创微纳-688002-2021年报点评：持续加大研发投入；看好公司中长期发展-220405

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事件：公司近期发布2021年报，全年实现营收17.8亿元，YoY+14.0%；归母净利润4.6亿元，YoY-21.1%；扣非净利润4.1亿元，YoY-19.8%。

全年业绩表现与业绩快报披露数据相符，低于此前市场预期。

我们认为主要是部分产业交付延迟和费用增加所致。

4Q21净利率大幅下降系费用增加所致。

单季度看，2021Q1~Q4分别实现营收3.8亿元、4.9亿元、3.4亿元、5.7亿元，YoY+64.9%、+5.9%、-12.0%、+18.2%；归母净利润1.21亿元、1.98亿元、1.05亿元、0.37亿元，YoY+42.0%、-11.3%、-33.0%、-68.6%。

2021Q1~Q4毛利率分别是60.0%、66.1%、56.1%、52.0%；净利率分别是31.7%、40.4%、31.0%、6.2%。

产品结构变化导致毛利率下降；期间费用大幅增长、理财收益和股权投资收益同比减少导致净利率下降。

产品结构调整致毛利率下降。

分产品看，2021年1）红外探测器及机芯模组实现营收8.2亿元，YoY+8.4%，占总收入比46.3%，毛利率同比减少1.4ppt至67.7%。

其中，非制冷红外探测器产量32万件，YoY-10.1%；销量5万件，YoY-61.1%；热成像机芯模组产量39万件，YoY+93.0%；销量15万件，YoY+135.6%。

2）红外热像仪整机实现营收8.9亿元，YoY+21.2%，毛利率同比减少6.5ppt至50.5%，产量16万件，YoY+34.0%；销量13万件，YoY+38.0%。

公司红外热成像板块综合毛利率为58.5%，同比减少4.68ppt，系产品结构调整所致。

期间费用率同比增加3.3ppt至10.9%；研发团队持续壮大。

1）管理费用率6.7%，同比增加2.6ppt；2）销售费用率4.4%，同比增加1.4ppt；3）研发费用4.2亿元，YoY+83.0%；研发费用率23.5%，同比增加8.8ppt。

截至2021年底，公司研发人员共905人，占员工总数43.8%，较2020年底增加300人。

资产规模扩大；收购无锡华测拓展微波领域。

截至2021年底，公司1）应收账款及票据7.7亿元，较年初增长62.2%；2）预付款项1.3亿元，较年初增长150.4%；3）存货12.0亿元，较年初增长68.6%；4）总资产48.9亿元，较年初增长38.0%，原因之一为应收、预付等流动资产增加；之二为募投项目推进下固定资产、在建工程等非流动资产增加；之三为收购无锡华测进行并表。

投资建议：公司在2022~2030年发展战略中表示，红外业务将保持较快发展态势；微波业务将快速突破成为新增长点；激光、太赫兹等多维感知领域将持续推进。

我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是6.66亿元、8.99亿元、11.16亿元，当前股价对应2022~2024年PE为30x/22x/18x。

我们考虑到公司的全系列产品量产优势及技术优势，给予2022年35倍PE，2022年EPS为1.50元/股，对应目标价52.37元。

首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：下游需求增长不及预期；产品生产交付不及预期。