天风证券-京东健康-6618.HK-医药零售驱动高速增长，用户心智逐步养成-220405

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事件：北京时间2022年3月28日，京东健康（06618.HK）发布2021年年度业绩。

公司2021年全年营收307亿元，较去年同期193.8亿元同比增长58.3%；分业务来看，2021年公司商品收入262亿元，同比增长56.1%；服务收入45亿元，同比增长72.7%。

公司毛利率降至23.5%，主要是由于产品组合变动及商品促销；净亏损10.7亿元，调整后净利润（剔除股份支付开支及可转换优先股公允价值变动的期间损益）达到14亿元，较去年同期7.3亿元增长91.5%。

运营数据：截止2021年12月31日，京东健康全国范围内的药品仓和非药仓库分别增至19个和超过400个；在线平台第三方商家数约18000家；京东健康通过建设专科中心连接外部医生团队覆盖超过15000家医院；全年日均在线咨询量超过19万。

点评：自营医药电商持续驱动公司营收快速增长，用户线上消费的心智和习惯逐步养成。

截至2021年12月31日，京东健康医药和健康产品板块2021年全年收入达262亿元，同比增长56.1%；我们认为，增长驱动力主要来自活跃用户增加（截至2021年底，年活跃用户达1.23亿，相比2020年底增加超过3360万，相对集团5.7亿用户渗透率提升至22%，且仍有较大渗透空间）、以及粘性增加带来的额外购买、医药和健康产品销售的线上渗透率不断提高、品类种类的丰富及品牌知名度不断提升。

同时年度活跃用户的消费频次和总消费额同比和环比依然在持续增长，用户线上消费医药产品和医疗健康服务的心智和习惯正在逐步养成。

深耕医药零售供应链，运营效率进一步提升。

我们认为，公司领先的供应链能力是提供医药零售及服务的保障，不仅能为患者提高药品可及性，还能帮助品牌方降本增效。

履约开支费用（主要为物流和仓储开支）作为公司营业开支中主要构成部分，履约开支占收入比不断下降，2021年降至9.8%。

自营冷链配送能力已经覆盖全国超过200个城市，有效扩充了冷链药品种类和履约能力。

同时，公司与行业领先药企及品牌方紧密合作，帮助其拓展线上渠道，实现数字化运营、降本增效。

从医疗服务供给端着手连接更多优质资源，加强专科疾病全流程服务。

截至12月底，京东健康的专科中心数量达到27个。

京东健康通过建设专科中心连接的外部医生团队覆盖超1.5万家医院。

同时，公司也在持续升级在线医疗健康的服务体验，完善专科中心布局，优化家庭医生产品等，并从医疗服务供应端连接更多、更专的资源，不断丰富细分产品矩阵。

《“十四五”数字经济发展规划》鼓励发展互联网医疗新业态，“互联网+医疗健康”处于行业红利期。

随着互联网诊疗监管细则和药品网络销售监督管理办法等的不断完善，从行业角度明确基本监管底线，引导行业更有质量的发展。

我们认为短期政策监管不改行业发展逻辑，在人口老龄化以及处方外流和医药分离的背景下，互联网医疗平台极大的增加了医疗服务的可及性和便捷性，未来将有机会承接更多院外医药零售市场规模和在线医疗服务规模。

因此，根据公司披露的2021年业绩（超过此前预计值287.9亿），我们上调盈利预测，给予公司2022/2023年收入预测435亿/601亿元（22年收入预测前值418.1亿），对应收入增速为41.8%/38.2%，维持“买入”评级。

风险提示：1、政策不达预期；2、行业竞争超预期；3、企业客户流失风险；4、政策风险。