中信证券-酒类行业周报2022年第8期：酒类板块表现回暖，推荐配置-220405

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上周中信白酒行业上涨3.3%、啤酒行业上涨3.4%，表现较优。

白酒行业受益地产相关政策预期改善、龙头酒企Q1经营数据稳健兑现以及茅台酒批价企稳反弹验证行业韧性、市场大势修复等因素反弹上涨。

4月虽仍是持续动销淡季，需待业绩期内财报细节数据披露夯实行业景气趋势判断，期待带动预期修复。

放长些看，未来稳增长政策方向下消费企稳可期，白酒作为消费景气的代表性赛道，同样具备向好基础。

从1-2年维度看，估值持续调整后，当下已逐步进入价值凸显的底部区间。

考虑到基本面稳健性、抗周期性和定价权优势，建议首要配置高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖；地产酒及次高端酒建议关注边际变化，推荐山西汾酒、洋河股份等。

啤酒虽存疫情加重的潜在负面冲击，但总体偏阶段性，同时成本压力或有望有效对冲，低估值下具备配置机会。

▍白酒：受益地产相关政策预期改善，白酒板块上周反弹。

中信白酒行业指数上周上涨3.3%，跑赢万得全A指数2.0pcts，板块表现较好我们认为主要原因包括：①近期部分城市房产放开限购，市场预期地产政策或出现边际放松，白酒作为传导受益行业，受到催化反弹；②部分龙头酒企发布一季度经营数据，贵州茅台收入/利润同增18%/19%左右、今世缘25%/24%左右，验证稳健表现，同时茅台酒批价企稳反弹，展现韧性；③市场总体反弹带动白酒板块修复上涨。

此外，年初至今白酒行业累计下跌18.7%，客观上亦存在一定补涨需求；上周北向资金结束连续净流出趋势，其中贵州茅台净买入15.9亿元（vs上上周净卖出25亿）、五粮液净买入4.4亿元（vs上上周净卖出9亿）。

我们维持此前观点，白酒Q1随春节旺季稳健兑现基本面夯实，淡季的需求波动尚不形成趋势性影响；建议等待财报细节数据夯实基本面判断。

放长看，我们认为稳增长政策方向下消费有望企稳回升，白酒作为消费景气的代表性赛道，同样具备向好基础。

持续调整下，从1-2年维度看，白酒行业的吸引力正逐步上升，建议在短期扰动中作长期配置。

考虑到基本面稳健性、抗周期性和定价权优势，建议首要配置高端：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；地产酒及次高端酒关注边际变化，推荐山西汾酒、洋河股份。

▍啤酒：上周上涨3.4%，经历回调后有所反弹。

啤酒公司年报情况整体符合预期，总体表现出行业在下半年成本压力下的持续高端化。

站在当前时间，行业关注点仍是两点：①成本方面，龙头公司在年初对成本上涨幅度采取早规划早应对的策略，目前整体成本上半年涨幅可控，全年预计也在合理范围内；②疫情方面，我们认为如若整体疫情在旺季前得以控制，餐饮渠道放开，整体影响有限。

▍本行业重点信息动态跟踪：茅台酒批价企稳后反弹；茅台2021年和22Q1业绩符合预期；洋河回款表现靓丽，海之蓝准备上新。

茅台酒批价企稳后小幅反弹，其他高端名酒价格较为稳定。

根据今日酒价报道，上周末散茅/箱茅批价2630/2840元，批价逐步企稳后并均反弹100元左右；茅台15、珍品、精品等非标产品批价同样企稳，但未出现明显反弹；生肖酒（虎年）价格持续回落。

普五批价965元左右、国窖1573批价920元左右，较为稳定。

贵州茅台：逆境求变、顺境不惰，看好强业绩高确定性穿越行业周期波动。

公司披露2021年收入/归属净利润同比+11.7%/+12.3%，22Q1预计收入/归属净利润同比+18%/+19%，指引2022年经营目标为收入同比+15%左右，业绩提速增长。

数字化营销迈出重要一步，“i茅台”开启试运行，有望提升增效控价能力，加强茅台1935等新品的销售及推广。

国际局势、国内部分地区疫情加剧及此前官方自建电商平台的消息对短期批价造成一定压力，但中长期供不应求仍是主要矛盾，望支撑茅台批价稳健上行。

整体上我们认为公司目前渠道和产品结构更加均衡，中长期量价策略游刃有余，业绩确定性强且存在逆势超预期机会。

洋河股份：回款表现靓丽，海之蓝准备上新。

2022年1-3月，我们预计洋河完成销售考核任务260亿元左右、占全年考核目标的60%-65%、同比增长55%-60%。

根据渠道调研反馈，4月1日起公司将停止老版海之蓝产品的开票，预计为新版海之蓝4月底焕新做准备。

青岛啤酒：2021年公司量/价分别同比+1.4%/+7.0%，在公司“青岛主品牌+崂山”的战略推动下，主品牌占比提升5.0Pcts至54.6%，高端化进展良好。

展望2022年，虽然局部地区疫情带来了短期的不确定性，但叠加产品结构升级及提价，全年望瞄准双位数的收入增长。

利润端，成本压力下毛销差尚有提升可能，望实现核心净利润约20%的增长。

重庆啤酒：2021年公司量/价分别同比+15.1%/+5.0%，乌苏、乐堡、重啤等都取得了较好的增长（10元以上产品销量同增42.7%）。

展望2022年，公司望在疫情扰动下实现快而稳的收入增长，盈利端在高端化及乌苏放量推动下望保持良好节奏，期待公司随着大城市计划的进一步拓展做好渠道、做强品牌。

▍风险因素：政策变化；消费需求不及预期；竞争加剧；食品安全问题。

▍投资建议：上周中信白酒行业上涨3.3%、啤酒行业上涨3.4%，表现较优。

白酒行业受益地产相关政策预期改善、龙头酒企Q1经营数据稳健兑现以及茅台酒批价企稳反弹验证行业韧性、市场大势修复等因素反弹上涨。

4月虽仍是持续动销淡季，需待业绩期内财报细节数据披露夯实行业景气趋势判断，期待带动预期修复。

放长些看，未来稳增长政策方向下消费企稳可期，白酒作为消费景气的代表性赛道，同样具备向好基础。

从1-2年维度看，估值持续调整后，当下已逐步进入价值凸显的底部区间。

考虑到基本面稳健性、抗周期性和定价权优势，建议首要配置高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖；地产酒及次高端酒建议关注边际变化，推荐山西汾酒、洋河股份等。

啤酒虽存疫情加重的潜在负面冲击，但总体偏阶段性，同时成本压力或有望有效对冲，低估值下具备配置机会。