西部证券-迪阿股份-301177-首次覆盖：真爱唯一，钻戒新秀 DR 的突围之路-220405

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全球第二大钻饰消费市场，竞争分散龙头尚未形成。

根据贝恩咨询，预计21年全球钻饰零售额约840亿美元，我国为第二大钻饰消费国家，零售额占比约10%。

我国珠宝市场格局较为分散，头部品牌尚未形成龙头，20年CR5/CR10仅为21.0%/24.9%，对标消费结构相似的香港市场，国内珠宝行业集中度仍有较大的提升空间，新锐品牌有望突出重围。

核心优势：品牌理念独特+门店运营高效+拓店逻辑清晰+营销引流裂变。

迪阿设定“男人一生只能定制一枚求婚钻戒”的购买规则，有效提高品牌区分度，在婚恋市场占有率由2018年的1.18%提升至2021H1的6.47%；2018年起公司大幅开拓线下门店，前期爬坡阶段月店效出现下滑后，公司及时调整策略，聚焦提质增效，20年月坪效显著提升，未来拓店逻辑清晰；公司通过明星故事、跨界IP联名等方式进一步提升品牌影响力，各大社媒平台声量遥遥领先，同时使得相当数量的DR粉丝在微博、微信朋友圈等渠道“秀恩爱”，为公司的品牌传播带来裂变效应。

BlueNile发展之鉴：品牌=创新+特色+求变。

21世纪初期BlueNile在美国电商红利的沐浴之下诞生，凭借其特色在美国市场中一鸣惊人，颠覆了整个珠宝行业，直至今日仍被众多品牌商所效仿。

BlueNile在美国的发展历程再次证明，相对小众化的非Top品牌也可以凭借其特色在珠宝行业中占有一席之地，我们认为该结论同样适用于中国市场，DR作为相对小众化的新锐品牌，有望凭借其独特理念在中国珠宝市场中大放异彩。

投资建议：公司聚焦婚戒市场，产品理念独树一帜，预计21~23年EPS分别为3.25/4.13/5.52元/股。

参考行业可比公司估值，给予公司22年25xPE，目标价103.28元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；委外生产风险；婚恋饰品需求下降。