东吴证券-沛嘉医疗~B-9996.HK-2021年年报点评：各产品线进展顺利，创新之路前景广阔-220402

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投资要点事件：2021年公司实现营业收入1.4亿元，同比增长253.2%；归母净利润亏损5.7亿元。

业绩符合我们预期。

两大产品线业绩亮眼，毛利率显著提升：分产品线看，2021年公司Taurus一二代系统获批后快速实现商业化，全年出货量达到452台，我们预计实际植入接近300台，实现营业收入4194.1万元，并完成了多元化及本土化原材料采购，毛利率高达83%，神经介入业务同样快速增长，实现营业收入9459.3万元，同比增长144.7%。

2021年公司整体毛利率达70.06%，同比上升4.81个百分点。

研发费用加码，在研管线继续丰富：2021年公司研发投入4.5亿元，同比增长331.4%，其中包含一次性费用化的BD款项3.1亿元。

2021年，公司7款产品获NMPA批准，其中包含第一代TAVR系统TaurusOne？、和第二代TAVR产品TaurusElite？等。

公司还收获分别布局在治疗主动脉反流的主动脉置换、二尖瓣置换、三尖瓣置换、二尖瓣对合缘增强四个领域的BD项目，例如TrilogyTM是唯一获CE认证的用于经股治疗主动脉反流产品、HighLifeTSMVR采用独特的“环中瓣”概念，技术路径和临床路线在全球二尖瓣置换领域领先。

此外，公司第三代TAVR系统也于21年9月完成首位患者入组，临床进度全国领先，第四代高分子瓣正在进行动物试验。

TaurusWave？冲击波钙化重构系统于21年10月完成首位患者治疗。

神经介入方面JasperSS可电解脱弹簧圈、Syphonet？取栓支架分别于于21年6月、22年2月获NMPA批准，其余产品研发、注册、商业化进展同样稳步推进中。

全方位布局瓣膜领域，未来成长空间广阔：除了占比很小的肺动脉疾病，公司通过自主研发全面布局了主动脉狭窄、主动脉反流、二尖瓣反流和三尖瓣反流。

根据弗若斯特沙利文，2019年中国心脏瓣膜疾病人数高达3630万人，除了主动脉狭窄外，其他领域尚未有特别成熟全面的解决方案，公司产品线齐全，研发能力突出，未来成长空间广阔。

盈利预测与投资评级：由于疫情影响，我们将2022/2023年收入预测从3.92/8.11亿元下调至3.09/5.85亿元，预测2024年营业收入为9.99亿元，并实现扭亏为盈。

考虑到公司瓣膜领域布局全面，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。

风险提示：新品推广不及预期风险，产品研发注册不及预期风险，竞争加剧风险，医疗事故风险。