东吴证券-复盘Q1：机构风格与组合表现-220405

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报告要点①二季度是验证稳增长成色窗口期，逐月高频数据跟踪价值加大，大宗回落+经济企稳是最优组合假设，市场反弹倾向于成长风格。

②复盘Q1内外资风格：公募1月稳增长，2月偏成长，3月上旬风格混沌下旬偏价值；③外资偏价值：加周期、金融，卖白酒、锂电，新能源偏好光伏；④绝对收益资金Q1降仓已成定局，参照历史仓位企稳重点在杀估值是否转为杀业绩；⑤近两年疫情解封后一个季度，公募外资均加仓成长：电新、电子、医药，减仓稳增长：银行、地产、建材，但外资持续卖出消费受损行业；⑥今年价值型策略胜出，1月&3月高股息策略“熊市保护伞”特性明显，2月盈利估值匹配获重视，PB-ROE组合在震荡市中表现更强。

⑦近两年疫情解封后一个季度，市场反弹回暖，成长型策略明显占优，十倍股、次新股强势，价值型策略跑输市场。

正文摘要公募：1月稳增长，2月偏成长，3月上旬风格混沌下旬偏价值。

①1月公募风格明显偏向以上证50和沪深300为代表的大盘价值，而与创业板指、电新、医药等成长风格的偏离加大。

②2月公募风格出现向成长的均衡，行业偏向消费、电新，从周期中撤出，与金融、医药偏离加大。

③3月上旬市场普跌，公募抱团趋弱，无一致风格选择；3月下旬市场反弹，公募风格向沪深300和上证50为代表的价值偏移，行业偏向消费板块，与创业板指、电力设备、电子等成长风格偏离加大。

外资偏价值：加周期、金融，卖白酒、锂电，新能源偏好光伏。

①今年以来外资加周期、金融，卖白酒、锂电，新能源偏好光伏。

买入前五个股：招商银行、阳光电源、国电南瑞、紫金矿业、长江电力。

减持前五个股：贵州茅台、宁德时代、东方财富、恒瑞医药、五粮液。

②3月15日以来外资加速流入，加仓锂电、光伏、银行，卖白酒、军工。

买入前五个股：宁德时代、美的集团、招商银行、东方财富、隆基股份。

绝对收益资金Q1降仓已成定局。

今年以来绝对收益资金在高仓位低净值的基础上大幅回撤，一季度大概率出现仓位下调。

但从历史经验来看，负反馈持续最多一个季度，过往十年固收+资金连续两个季度以上降仓只出现在2015、2018两轮熊市，而熊市中除流动性影响之外，更重要的是经济下行压力导致杀估值转为杀业绩。

复盘：近两年解封后机构风格如何变化。

①疫情解封后一个季度，公募大幅加仓成长和消费，减持银行、地产、建材等稳增长板块。

其中成长主要加电新、电子、医药，消费集中于商贸、社服、纺服等疫情受损板块。

②外资在疫情解封后大幅加仓成长，包括锂电、光伏、半导体、消费电子、医疗服务、医疗器械，卖出稳增长和疫情受损消费行业。

今年以来价值型策略明显胜出。

①今年以来市场整体大幅下跌，价值型策略连续三个月胜出，其中高股息策略“熊市保护伞”特性明显。

②高股息策略防御性强，1月下跌行情中超额收益更高。

③2月市场震荡上行，PEG和PB-ROE组合在震荡市中表现更强。

④高股息策略成为3月市场大跌中的“压舱石”。

复盘：疫情解封后成长策略组合占优。

疫情解封后一个季度市场反弹回暖，成长型策略明显占优。

历史经验来看十倍股组合在大盘占优且市场整体上行期间表现更强，如2020Q2；而次新股策略则更适用于小盘占优且市场整体上行行情，如2021Q2；价值型策略更多在市场下跌或震荡市中表现更强，而在疫情解封后的反弹行情中均大幅跑输市场。

注：本文涉及今年指2022年，去年指2021年。

风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来。