中信证券-JS环球生活-1691.HK-2021年年报点评：海外业务披荆斩棘，区域拓展成效凸显-220405

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2021年公司实现营业收入51.5亿美元，同比+22.8%；调整后归母净利润4.64亿美元，同比22.8%，业绩增长亮眼，优于市场预期。

SharkNinja海外区域拓展顺利，欧美市场多品类份额大幅提升，进一步验证公司区域拓展增长逻辑。

随着新品集中发布及欧洲地区加速拓展，公司业绩确定性进一步增强，维持“买入”评级。

▍海外需求旺盛，业绩优于预期。

公司2021年全年实现收入51.6亿美元，同比+22.8%；归母净利润4.20亿美元，同比+22.1%，调整后实现归母净利润4.64亿美元，同比+22.8%，业绩增长亮眼，优于市场预期。

2021H2营业收入29.11亿美元，同比增长8.6%；归母净利润2.27亿美元，同比下降13.5%，调整后实现归母净利润2.49亿美元，同比下降7.5%，主要系下半年海运塞港致使经销商库存减少所致；目前塞港问题已有改善，库存水平回归正常，看好下半年低基数叠加新品集中释放带来的业绩增长。

▍毛利短期承压，静待盈利修复。

公司2021年毛利率37.4%，同比-4.2pct，如剔除2020年3810万美元关税返还影响，毛利率同比-3.2pcts，主要系海运、原材料、汇率波动及2020年底取消美国出口免税政策影响（关税占收入2-3%）。

公司积极优化费用控制，公司销售/行政开支/研发费用率分别为15.7%/10.4%/4.2%，同比-1.3/-1.2/+0.4pct，财务费用率-1.4pct，主要系2020年公司对原有高息贷款债务置换，2021年利息费用下降所致。

预计未来伴随海运长协签订、原材料价格企稳叠加美国重启出口免税政策，公司盈利能力具备较大修复空间。

▍研发协同打造优质产品，区域拓展成效凸显。

公司海外市场收入37.52亿美元，同比+36.1%，收入占比+7.13pct；北美/欧洲/其他国家及地区收入同比+34.1%/+36.7%/+78.6%，主要系原有品类份额增长叠加品类扩张的增量所致。

分品牌看，2021年九阳/Shark/Ninja收入同比-0.9%/+18%/+62.3%，Ninja高增主要系区域拓展成效显著叠加九阳技术赋能持续拓品所致。

分品类看，清洁电器/食物料理电器/烹饪电器收入同比+15.5%/+5.6%/+41.8%，在北美市场份额同比+2.8/+4.5/+4.8pct；Shark在英国吸尘器市场份额同比+1.5pct；Ninja品牌在食物料理市场份额同比+4.7pct，并占据英国47.9%/35.1%的电煮锅/油炸锅市场。

公司区域拓展+品类扩张增长逻辑持续得到验证。

▍风险因素：海外拓展不及预期；新品推广不及预期。

▍投资建议：公司为全球小家电龙头企业，研发创新能力深厚叠加品牌渠道优势海外拓展顺利，始终保持半年一推新，并在海外市场实现多品类份额领先，公司区域拓展+品类扩张增长逻辑持续得到验证。

当前公司和核心品类面临高基数影响且疫情和地缘冲突导致全球供应链及原材料波动持续，公司业绩或短期承压，下调2022-2023年EPS预测至0.14/0.15元（原2022/2023年EPS预测为0.18/0.22元），现价对应PE8/7倍。

参照可比公司苏泊尔、小熊电器、VESYNC、新宝股份2022年平均PE14X，并考虑到美国重启出口关税豁免政策，公司利润端受益明显，伴随公司新品集中发布叠加欧洲市场加速拓展，公司中长期业绩确定性进一步增强，给予2022年15XPE，调整目标价至16港元，维持“买入”评级。