安信证券-继峰股份-603997-2021年业绩扭亏，乘用车座椅开启新增长-220405

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■事件：3月31日，公司发布2021年年报，公司全年实现营业收入168.32亿（+6.99%），归母净利润为1.26亿，实现扭亏，毛利率14.14%。

2021年收入持续增长，部分因素短期扰动盈利。

2021年公司营收实现同比增长约7%，业绩实现扭亏为盈，其中Q4单季度实现营业收入43.27亿元，同比下滑约9%，单季度亏损0.35亿元。

公司Q4收入下滑，盈利能力承压的主要原因：1）全球范围内汽车芯片的持续短缺；2）原材料价格上涨；3）国际海运运费上涨；4）海外疫情持续影响。

综合来看，2021年公司尽管受到各种扰动因素，短期盈利能力受到影响，但全年仍然实现盈利。

■整合战略初现成效，2022年盈利持续改善。

2021年各项整合措施持续推进，整合战略初见成效：格拉默结构性降本增效措施的有效实施，集团在原材料价格上涨、芯片短缺、运费上涨以及疫情反复的情况下实现扭亏为盈，集团的盈利能力、资本结构和营运能力均得到显著优化，同时乘用车座椅、隐藏式电动出风口、重卡智能家居座舱等新业务也都成功研发并且陆续推向市场。

我们认为，2021年Q4为公司盈利的低谷，2022年随着原材料和运费带来的成本端的压力部分传导、芯片供给短缺的逐步缓解以及新业务的推出，公司盈利能力有望持续改善。

■产能逐步扩张，积极布局乘用车座椅产能。

商用车产能：2021年5月，格拉默与一汽成立合资子公司，为一汽解放公司各系列商用车卡车配套，并于2021年10月正式投产。

传统业务产能：格拉默在沈阳新建生产基地，为宝马汽车生产高品质的中控台、扶手和其他内饰零部件，并已于2021年8月正式投产。

乘用车座椅产能：根据公司年报信息，公司在合肥新设了乘用车座椅等产品的生产基地，预计将于2022年完工，2023年上半年可实现量产，并做好在合肥基地之外扩大座椅产能的前期各项准备工作。

■新业务取得突破，客户拓展顺利。

1）乘用车座椅：根据公司已披露的订单公告，结合格拉默的技术和技术禀赋，公司成功切入乘用车座椅领域，并于2021年10年获得某新势力主机厂的座椅订单，实现乘用车座椅业务从0到1的突破，公司产品单车价值得到了极大的提升。

根据公司年报信息，公司目标在2022年获取新主机厂的准入资格，陆续获取新项目定点。

2）隐藏式电动出风口：是电动化、智能化趋势下催生的新产品，能够实现触摸控制、语音控制、自动扫风、和仪表盘融为一体，目前已获得了大众、吉利、长城汽车、蔚来等客户的定点，并于2021年底率先实现量产，有望在2022年实现加速增长。

3）重卡智能家居座舱：公司紧跟重卡家居化趋势，并利用格拉默全球在商用车座舱领域的领先优势，公司自2020年下半年开始启动商用车座舱项目，积极研发出具有高单车价值的重卡智能家居式座舱，目前客户陆续进行样车试安装。

根据公司年报信息，公司目标在现有样车试装的基础上，根据客户的需求和路试结果，进一步完善设计和研发，客户拓展正在进行中。

投资建议：预计公司2022-2024年营收分别为181.8亿元、203.6亿元、232.1亿元，净利润分别为3.99亿元、6.39亿元、8.75亿元，对应当前市值，PE分别为25.6、16.0、11.7倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级，6个月目标价12.50元/股。

风险提示：汽车销量不及预期的风险，市场竞争加剧风险，主要原材料价格波动的风险，汽车芯片供应短缺的风险。