兴业证券-中国海外发展-0688.HK-融资通畅，逆势拿地-220405

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维持“买入”评级，目标价31.00港元：公司保持稳健的风格，各项财务指标进一步优化，融资通道通畅，成本优势显著。

2021年公司销售规模平稳增长，2021H2至今抓住土地市场窗口逆势拿地，储备大量优质土储，2022年销售规模有望保持稳步增长。

公司2021A派息率达到29.7%，同比进一步提升。

我们预计公司2022/2023年的营业收入为2672/2898亿元，同比增长10.3%/8.5%。

核心净利润为382/410亿元，同比增长4.9%/7.5%。

我们维持“买入”评级，将目标价由27.00港元上调至31.00港元，对应2022/2023年PE为7.6/7.0倍，当前股价对应2021A股息收益率为4.9%。

核心净利润同比下降4%；派息率进一步提升：2021公司实现营业收入2422亿元人民币（下同），同比增长30%，归母核心净利润为364亿元，同比下降4%，业绩略低于预期。

毛利率为23.5%，同比下降6.5个百分点；核心净利率为15.0%，同比下降5.5个百分点。

公司全年每股派息121港仙，同比增长3%，派息总额为108亿元，占核心净利润比例为29.7%。

保持销售规模：2021公司实现累计销售金额和面积3695亿元和1890万平米，同比增长2%和下降1%，累计销售均价为19545元/平米，销售回款率96%，保持行业较高水平。

截至2021年末，公司的土地储备（不含宏洋）为5100万平米，2021年至今持续逆势拿地，为2021年实现销售规模稳中有升打下供货基础。

2021年下半年逆势补地：2021年公司新增57个项目，总拿地金额为1379亿元，占销售金额比例为37%，高于行业平均水平。

2021年权益拿地金额为1298亿元，土地金权益比例达到94%，保持较高权益比例。

平均拿地成本为11834元/平米，新增土地9成以上均位于一二线城市。

保持显著财务优势：公司的各项财务指标均保持行业较低水平。

截至2021A净负债率为31.1%，同比下降0.1个百分点。

扣预资产负债率和现金短债比为53.6%和2.41倍，持续保持绿档水平。

截至年末的平均融资成本为3.55%，同比下降25bps。

风险提示：宏观经济增长放缓、行业限制政策加严、流动性收紧、商品房销售不及预期、人民币贬值。