国盛证券-通信行业电信运营商：疫情下的资产避风港-220405

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触底反转的运营商，疫情下的避风港。

近期，受到疫情反复影响开工率、供应链，资本市场对于各类公司全年业绩以及产品需求产生一定担忧，市场避险情绪相对浓厚。

在此情景下，“低负债”+“高股息”+“必选消费”三重属性叠加运营商成为了优质的资产避风港。

同时从基本面来看，2021年运营商C端业务触底反转，确认拐点，B端业务持续高速发展，高附加值的云业务规模快速提升。

从中长期来看，有望实现估值的持续修复。

C端业务强势反转，确认经营拐点。

三大运营商2021年年报显示，三家在2021年移动业务均实现了同比增长，中国移动实现了移动业务收入增速的同比转正。

从ARPU值来看，三家ARPU值均出现了明显的企稳回升态势。

从数据层面来看，运营商C端业务寒冬已过，基本面迎来了明显的触底反弹。

B端业务高速发展，云业务突飞猛进。

随着三大运营商数字化转型不断推进，在建设“数字中国”的大背景下，高速增长的B端业务是运营商营收重回增长的主要助力。

三家运营商的产业数字化收入均实现了较好速度增长。

值得注意的是，与此前以集成为特点的政企业务不同，运营商的政企市场业务正在实现由端到云的升级转型，其中最为明显的变化是运营商云业务收入的快速增加，电信云与移动云均实现营收翻倍增长。

资本支出保持平稳，重心由5G向云转移。

三家运营商2022年资本支出基本与2021年基本持平，其中，随着5G建设进入后周期，三家运营商5G资本支出均有一定程度减少。

与之相对应的是，2022年，三大运营商将在B端业务上投入更多资金，主要包括了IDC机房投入以及服务器投入，这也与当下运营商加速数字化转型的经营目标相呼应。

“A+H”资本格局建立，进一步重视股东回报。

随着中国电信与中国移动先后登录A股，三大运营商正式完成了退美回A的资本市场结构重组，实现了”A+H”的资本结构。

中国电信，中国移动先后宣布在A股发行后三年内，分红比例提高至70%。

运营商的较高股息率与良好的资产质量，使得运营商在当前动荡的市场环境下，拥有较好的股价支撑。

推荐标的：中国移动600941：全球运营商龙头，C端业务强势反转，B端业务高速发展，我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润1245/1320/1385亿元。

随着股息率上升、公司经营拐点向上，公司估值空间有望进一步打开。

中国电信601728：B端业务规模行业领先，预计公司归母净利润287/313/342亿元。

随着股息率上升、公司经营拐点向上。

中国联通600050：产业互联网业务加速推进，经营质量迅速提升。

风险提示：5G渗透率不及预期，市场竞争加剧。