西部证券-东方电缆-603606-跟踪报告：如何看待东方电缆的竞争优势及远期估值-220404

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海缆行业龙头，技术实力领先，高压缆不断突破。

公司是国内海缆行业龙头企业，技术实力行业领先，注重研发投入及创新，具备500kV交流海陆缆系统、±535kV直流海陆缆系统等高端能源装备的设计、制造及工程服务能力。

22年公司中标首个500kV三芯海缆产品，再度彰显公司在超高压海缆领域的技术实力。

海风降本超预期，有望于22年实现平价上网。

风机大型化趋势下，22年1月海上风机中标价格明显回落，叠加抢装后海风施工价格有望回落，我们预计22年国内海上风电项目造价有望降至10000元/kW左右，全投资IRR可达6.8%，可以实现平价上网，23-25年新增装机CAGR有望达30%。

海缆行业进入壁垒高，25年市场空间有望达575亿元。

海缆行业具备较高的进入壁垒，目前行业CR5可达90%以上，竞争格局较为稳定。

海风项目大容量化、深远海化趋势下，海缆电压等级有提升趋势，海缆价值量有望不降反升。

据我们测算，22-25年国内海缆市场需求量分别有望达160/315/440/575亿元，合计空间达1490亿元。

公司在手订单充沛，产能有望持续扩张。

公司布局东部及南部产业基地，具备明显区位优势。

随着公司产能建设持续推进，预计22年底公司海缆产能将达到50-60亿元，23年底将达到75亿元。

公司22年以来获得海缆订单规模超过50亿元，在手订单充沛，有望持续贡献业绩。

投资建议：预计公司22-24年归母净利润分别为12.58/20.40/27.04亿元，YoY+5.8%/+62.1%/+32.6%，EPS为1.83/2.97/3.93元，维持“买入”评级。

风险提示：海上风电新增装机量不及预期、海缆行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。