光大证券-苏泊尔-002032-2021年报业绩点评：外销拉动收入增长，现金分红率创出新高-220404

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事件：苏泊尔公布2021年报，公司营收215.85亿元（+16%），归母净利润19.44亿元（+5%），其中21Q4收入和净利润同比+12%和-8%，利润增长较慢主要系原材料涨价超预期以及高新企业所得税优惠到期等因素所致。

2021年度现金分红方案为每10股派现19.3元（含税），现金分红比例80.3%为历史新高。

点评：2021年出口收入明显增长，国内电商改革成效显著。

分区域看，2021年公司外销收入73.3亿元（+34%），其中母公司SEB贡献收入68.6亿元，全球供应链运转不畅促使SEB订单加速转移。

2022年公司与SEB集团的预计关联销售金额为75.5亿元（同比+10%），潜在增速放缓主因后疫情时代海外需求及供应链逐步正常化。

国内方面，2021年公司内销收入128.7亿元（+11%），稳健增长主要归功于线上转型战略成功落地、线上产品销售结构优化：1）线上改革方面，公司建设电商“一盘货”实现自营和经销商货物统仓统配来提升渠道效率，推进京东天猫DTC官方旗舰店直营，入驻抖音、快手等新平台开拓新的增长点；2）产品结构优化方面，公司持续推进“以消费者为中心”的新品发展战略，借助大数据深度挖掘用户需求。

公司线上增长持续强劲，生意参谋数据显示，22年1-2月苏泊尔厨电电器GMV同比+17%，其中主销品类电饭煲/电压力锅/破壁机/空气炸锅GMV同比+18%/-5%/+9%/+201%，同期生活电器GMV同比+88%，其中吸尘器/除螨仪销售额同比+36%/+142%。

产品结构优化对冲原材料上涨压力，所得税优惠到期致净利率承压。

2021年公司执行新收入准则，运输费用从“销售费用”重分类至“营业成本”，若按照重分类前的口径统计，全年整体毛利率同比小幅下降0.38个百分点。

为应对原材料价格迅猛上涨，公司持续践行推新卖贵战略，提升高附加值、高毛利产品销售占比，此外电器和炊具官方旗舰店纳入自营也推升毛利率。

2021年公司外销毛利率14.9%，同比下滑4.8个百分点，下降明显主要系年初SEB订单定价后原材料价格大幅上涨，预计22年初重定价将抬升出口毛利率至历史平均水平（2016-2020年均值为19.0%）。

全年公司归母净利率同比-0.9pcts，除毛利率下滑带来的影响外，公司此前采取的15%高新企业所得税率到期也是净利率下滑的主因之一。

资产和运营质量方面，公司净经营周期仅24.8天（同比+7天），自有资金49亿元+无有息负债，预计未来两年资本开支有限，经营安全垫充分。

盈利预测、估值与评级：2021年公司内销实现稳定增长，在巩固优势品类的同时扩张清洁电器，并积极开展电商渠道变革，外销业务进一步增长。

考虑到原材料上涨以及海外耐用品需求可能收缩等因素，调整公司2022-2023年净利润预测为23.2/26.2亿元（下调4.5%/4.4%），新增2024年净利润预测为29.1亿元，当前股价对应PE分别为19、16、15倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品拓展不及预期，海外销售疲软，原材料涨价超预期。