中信证券-海吉亚医疗-6078.HK-2021年年报点评：全年业绩高增长，多层次战略扩张持续深入-220405

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公司2021年全年业绩高增长，略超市场预期。

肿瘤治疗快速发展，人才培养持续推进。

医院业务占比提升，费用率显著优化。

并购整合持续深化，自建工程有序推进。

▍内生外延驱动业绩高增长，略超预期。

2021公司实现营业收入23.15亿元，同比增长65.2%；实现毛利润7.57亿元，同比增长57.8%；实现净利润4.53亿元，同比增长155.9%；实现经调整净利润（剔除股份支付薪酬开支、上市开支、可赎回股份赎回日展期影响等）4.51亿元，同比增长42.5%。

实现EPS（基本）0.71元。

公司内生及外延扩张驱动业绩快速增长，略超此前预期。

▍医院业务占比提升，费用率显著优化。

报告期内，医院业务收入达到21.5亿元（同比+73.0%），其中门诊医疗服务、住院医疗服务业务收入分别达到7.4/14.1亿元（分别同比+98.7%/61.9%)。

总诊疗人次达到229.2万人次（同比+123.3%），医院单床产出57.57万元（同比+24.1%）。

第三方放疗业务实现收入1.58亿元（同比+5.0%），目前向12个省22家医院合作伙伴提供服务。

考虑到公司已与27家第三方合作中心签署协议，未来有望进一步扩大收入规模。

综合毛利率下降1.5PCTs至32.7%，主要由于并购项目整合期的阶段性影响。

公司销售、管理、财务费用率分别-0.07/-1.04/-2.50PCTs至0.91%/9.87%/0.90%，费用率持续优化。

▍肿瘤治疗快速发展，人才培养持续推进。

报告期内，公司肿瘤、非肿瘤相关业务收入分别同比增长65.3%/65.0%至11.00/12.15亿元。

公司肿瘤相关手术量达41745例（同比+141.4%），肿瘤MDT业务规模及一站式综合服务能力持续提升。

报告期内，公司医教研深入融合，同时人才内部培养及外部引进并重，医师数量同比提升56.7%至1515名（其中高级职称人数同比提升78.3%，占医师比例达35.2%），全年共有172名医生晋升职称。

同时公司2021年11月完成首批期权计划授予，覆盖560余人，有望持续激励集团现有员工及招募人才，支持长期持续发展。

▍并购整合持续深化，自建工程有序推进。

公司分别于4月、5月收购苏州永鼎医院和贺州广济医院，并分别于4月、7月完成交割。

在公司的规模效益和运营能力加持下，收购后苏州永鼎5-12月毛利增长27%至1.22亿元，毛利率提高4PCTs至30%；贺州广济7-12月毛利增长45%至0.58亿元，毛利率提高10PCTs至30%。

此外公司多项自建工程有序推进，聊城海吉亚已通过验收，有望尽快投入运营；重庆海吉亚二期及单县海吉亚二期已封顶并预计于2022年开业。

此外成武海吉亚二期（规划床位350张）、德州海吉亚（规划床位800-1000张）、无锡海吉亚（规划床位800-1000张）进展顺利，有望于2023年内开业。

▍风险因素：医疗事故风险；并购整合风险；医保政策风险。

▍投资建议：公司是我国最大的肿瘤医疗集团机构，考虑到并购项目整合后的盈利能力提升，调整2022-2023年EPS预测至1.01/1.34元（原预测为0.98/1.34元）并新增2024年EPS预测1.76元。

参照可比公司爱尔眼科、固生堂2022年平均PE43x，并考虑到海吉亚医疗在肿瘤专科医疗服务领域的竞争壁垒、外延拓展性和长期增长潜力给予公司2022年45xPE，调整目标价至55港元，维持“买入”评级。