天风证券-凯立新材-688269-市场渗透加快，业绩迅速提升，强研发促长期成长-220405

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事件：公司发布2021年年度报告，2021年公司实现营业收入收入15.89亿元，同比增长51.1%，实现归母净利润1.63亿元，同比增长54.34%。

其中第四季度实现营业收入3.66亿元，同比增长22.6%，实现归母净利润0.36亿元，同比增长23.2%。

全年业绩兑现，营收盈利增长迅速。

2021年，公司营业收入、归母净利润同比分别增长51.1%/54.3%，收入快速增长一是单位价值较高的均相催化剂销售收入首次超过多相催化剂，二是公司在医药、化工新材料和基础化工三个领域的快速渗透。

其中，公司第四季度实现营收3.66亿元，同比增长22.6%，环比下降28.3%；实现归母净利润为0.36亿元，同比增长23.2%，环比下降16.2%。

第四季度因公司工厂所在地西安出现疫情扩散，导致部分出货有所延期，并且产品整体销售结构的变化对季度间收入和利润波动也有比较大的影响。

均相催化剂收入超过多相，医药、新材料、基础化工快速成长。

2021年，公司均相催化剂业务营收同比增长145.2%，对整体收入增长贡献较大。

医药领域、化工新材料领域收入同比分别增长44.35%/88.7%，且公司重点布局的基础化工领域市场应用推广进度加快，产品性能正逐步得到客户的认可，收入较上年同期增长213.8%。

公司近几年销售、加工业务毛利率水平基本持平，2021年毛利率分别为13%/49%，营收同比增速分别为59.0%/20.0%，销售业务收入快速增长与公司新客户、新产品的快速渗透有关。

为落实水俣公约，多家企业尝试无汞化氯乙烯催化剂。

中国于2021年12月向《关于汞的水俣公约》秘书处提交了第一次（完整版）国家报告完成了公约相关时间节点要求。

按照凯立新材招股说明书测算，我国PVC市场未来对于无汞催化剂需求有望超过万吨级别，无汞催化剂中贵金属金价值有望超过40亿元。

假设催化剂中贵金属成本占比为90%，而按照凯立新材现有销售业务（贵金属计入收入和成本）13.2%毛利率测算，PVC无汞催化剂总市场有望超过50亿元。

在研项目丰富，应用前景广阔。

公司在研项目共21个，其中不乏氢燃料电池中质子交换膜催化剂、储氢体系催化剂等前沿领域，且基础化工领域也有PDH、煤制乙二醇、PVC等市场空间较大的项目，年报期内已经取得快速发展，相信未来会为公司基础化工领域保持高速增长提供项目支持。

盈利预测与估值：我们预计2022-2024年公司将实现归母净利润2.42/3.38/4.30亿元，对应EPS2.59/3.62/4.61元/股，维持“买入”评级。

风险提示：贵金属资源短缺及价格波动风险；技术研发迭代风险；疫情导致的停工停产风险。