浙商证券-航发控制-000738-点评报告：2021年扣非净利润大增50%；2022年营收目标明显提速-220404

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投资要点2021年营收同比增长18%，扣非归母净利同比增长50%1）2021年业绩：公司实现营收42亿（同比增长18%），归母净利润4.88亿（同比增长31%），扣非归母净利润4.66亿（同比增长50%）。

2）归母净利润增速大于营收增速主要是由于管理费用率、资产减值损失降低。

扣非归母净利润增速大于归母净利润增速主要是由于2020年存在约0.69亿元政府补助，2021年政府补助下降至0.31亿元。

3）毛利率：2021年全年公司毛利率为28%，同比下降0.8个百分点。

从营业成本结构上来看，直接材料/营收比例略微增大。

4）净利率：2021年全年净利率12.4%，同比上升1.8个百分点。

主要是由于期间费用率同比下降2.6个百分点、以及资产减值损失减少。

期间费用率中，管理费用率下降2.4个百分点、财务费用率下降0.25个百分点。

资产负债端持续显示公司在手订单饱满2021年年中公司收获约9亿合同负债。

截至2021年末，合同负债（8.7亿）依然维持高位，显示公司在手订单饱满，也有助于公司减少财务费用。

2022年营收目标相较于2021年增长23%，与2021年相比显著提速2021年公司实现营收41.6亿，超额9%完成年初目标。

2022年公司目标实现营收51亿，相较于2021年实际营收增长23%。

此前2021年该比率为9%，公司营收目标增长显著加速。

预估“十四五”期间我国航发整机复合增速近20%，公司成长将超越行业1）“军机+民机+维保+通航”，航空发动机产业坡长雪厚，“十四五”复合增速接近20%。

公司重视研发，凭借深厚技术向导弹/战车等非航领域拓展。

2）公司营业成本中人工、折旧等固定成本占比接近60%，随着业务体量增大规模效应有望持续显现；叠加国企改革，“提高国有资本效率”，公司未来利润率有望持续提升。

盈利预测及估值:预计未来3年净利润复合增速超30%预计2022-2024年公司归母净利润6.6/8.8/11.4亿，同比增长36%/33%/29%，EPS为0.50/0.67/0.87元，PE为46/35/27倍。

考虑公司的高度稀缺性，并参考历史估值水平，维持“买入”评级。

风险提示：1）军品订单交付不及预期；2）相关改革举措推进进展不及预期。