浙商证券-国防装备行业周报（2022年4月第1周）：中航西飞大单预期强化，国防军工内生外延双驱动-220404

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投资建议【核心组合】中航西飞、航发动力、洪都航空、中航沈飞、紫光国微、中航光电、中航重机、中航机电、中航高科、西部超导、内蒙一机、中国海防【重点股池】振华科技、火炬电子、鸿远电子、中航重机、中航机电、航发控制、中简科技、中航电子、抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、宝钛股份、光威复材、中直股份、三角防务、应流股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、高德红外、大立科技、铂力特、智明达、睿创微纳、北摩高科、亚星锚链【上周报告】【航发科技】深度：航空发动机研制国家队之一，“内生+外延”双驱动。

【中兵红箭】一季报开门红、业绩超预期，全球培育钻石龙头驶入增长快车道。

【中航西飞】关联交易存款限额上调至750亿；2021年扣非净利润大增53%。

【中航沈飞】2022年一季度扣非净利润预增59%超预期；2021年扣非增长70%。

【中航光电】业绩符合预期，特种连接器龙头军民品双驱动。

【本周观点】（1）【中航西飞】大额订单有望落地。

公司关联交易存款限额从140亿上调至750亿：2021年中航沈飞、航发动力等均上调关联交易存款限额，并随后在报表端出现大额合同负债。

本次西飞上调幅度达610亿（增长436%），我们测算，假设预收款占合同总额的50%，未来公司大订单合同规模上限可能近1200亿。

（2）美国公布2023财年国防预算，达8133亿美元，创历史新高，同比增长4%。

我们认为：国防安全在国家中的战略地位进一步提升，国防军工资产不仅具有资产属性，更是保证其他资产价值的前提屏障。

【核心观点】国防军工12字核心逻辑：内生+外延、内需+外贸、军品+民品，国防装备确定性高成长。

（1）“百年变局”下，国防军工行业需求坚如磐石，“规模效应/股权激励/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化下，企业运行效率也将持续提升。

中航西飞关联交易存款限额大幅调增、中航沈飞一季度开门红持续印证高景气。

（2）军工“外延”增长方向明确：国家推动国企改革，要求“激发国有企业活力”、“提高国有资本效率”，未来几年军工资产证券化/核心军品重组上市有望掀起新一轮高潮，关注中船集团/航天科技/中电科/中航工业/航天科工/兵器工业等集团重组进程。

（3）“民品”+“外贸”将为军工行业增长提供持久动力：中国坦克/无人机/教练机/战斗机等具备全球竞争力，外贸需求逐步崛起；国产大飞机/民用航空发动机相关民品自主可控也将提速。

1、主机厂：国防军工看好导弹/信息化/航发/军机子行业,规模效应+精细化管理，“小核心大协作”,未来5年国防主机业绩弹性大,加以“国企改革三年行动”收官，股权激励有望加速助推业绩释放:中航西飞、航发动力、洪都航空、中航沈飞、内蒙一机、中直股份、中国船舶、中航科工。

2、核心零部件/原材料：持续看好高技术壁垒、高稀缺性、竞争格局好的高温合金/复合材料/中游组件级配套企业/发动机锻铸件/信息化核心中游等中上游细分赛道：中航光电、中航重机、西部超导、抚顺特钢、钢研高纳、应流股份、利君股份、派克新材、航宇科技、三角防务、航亚科技、中航机电、中航电子、铂力特、图南股份。

3、军工电子：导弹及信息化：紫光国微、火炬电子、振华科技、智明达、高德红外等。

风险提示：1）股权激励、资产证券化节奏低于预期2）重要产品交付进度不及预期。