华安证券-城投数论（1）：3月城投公司债终止审核412亿元-220404

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　　公司债:3月终止项目环比减少，或与应对到期高峰有关，能否继续放松值得关注
　　2022年3月公司债已通过1833亿元，同比-1%，环比+395%。其中私募债已通过1351亿元，占比74%;小公募已通过482亿元，占比26%。
　　从通过项目的区域分布看，江苏占25%，浙江占14%，山东占11%，广东占8%，上海、福建各占比6%，其余15个省份占比不超过5%。
　　从主体评级看，AA+占43%、AAA占36%、AA占21%，无评级仅占0.5%;
　　AA+主体项目通过金额同比变动不大、AAA同比+54%、AA同比-38%、无评级同比-30%。
　　从行政级别看，通过项目主体以地市级平台为主，占50%，区县级占24%、园区级占19%，省级仅占6%;
　　省级通过金额同比+95%、地市级同比+38%、区县级同比-38%、园区级同比-11%。
　　2022年3月公司债终止审查项目金额412亿元，同比+102%，环比-13%。
　　从终止项目的区城分布看，四川占23%，江苏占14%，浙江占11%，安徽、甘肃、重庆、湖南各占7%，其余7省占比不超过5%。
　　从主体评级看，AA+占49%、AA占44%、AAA占5%、无评级占比2%;
　　AAA主体终止项目金额同比-80%、AA+同比+186%、AA同比+442%;
　　AAA主体终止项目金额环比-33%、AA+环比+2%、AA环比-27%。
　　从行政级别看，终止审查的项目主体以区县平台为主，占比61%，其余构成为23%的地市级平台和16%的园区级平台，没有省级项目未通过审查;
　　与去年同期相比，地市级下降11%、区县级增加186%、园区级增加622%;
　　较上月，地市级下降51%、区县级下降27%、园区级下降23%。
　　整体来看，公司债批文审核环境逐年收紧，但3、4月是城投债的偿还高峰，批文端松紧度较⒉月有所放松。
　　协会债:3月注册完成金额同比小幅下降、环比明显上升，通过主体以地市级/AA+评级的平台为主
　　2022年3月注册完成的协会债共计1020亿元,同比-17%,环比+205%;目前反馈中的协会债共计1380亿元，同比+17%、环比+125%。
　　整体来看，协会债在审项目增多，交易商协会审核较上月明显放松。
　　企业债:已申报金额同比/环比明显上升，申报主体以AA评级为主
　　2022年3月企业债已申报项目金额总计835亿元，同比+120%、环比123%;
　　已受理项目金额总计1130亿元，同比+142%、环比+363%。
　　从去年7月起，企业债每月已申报金额同比大幅增加，在交易所、协会审批趋严的大环境下，城投平台对企业债的需求愈发增大。
　　一季度总结:公司债、企业债通过金额继续下滑，企业债申报明显增加
　　公司债累计通过金额3681亿元，同比-19%、环比-28%;终止审查累计金额1090亿元，同比+135%、环比-11%。
　　协会债完咸注册累计金额达2002亿元，同比-11%、环比-17%。
　　企业债累计申报1868亿元，同比+271%、环比-22%;累计受理2727亿元，同比+143%、环比+29%。
　　批文端总结:3月交易所、协会审批环境较⒉月有所放松，但一季度整体仍呈收紧趋势;在交易所、协会审批压力较大的情况下，城投主体申报企业债的注册批文显著增多。
　　风险提示
　　城投债技术性违约风险。