东吴证券-碧桂园服务-6098.HK-2021年年报点评：业绩高增50.2%，品牌拓展&收并购强劲-220404

《东吴证券-碧桂园服务-6098.HK-2021年年报点评：业绩高增50.2%，品牌拓展&收并购强劲-220404（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-碧桂园服务-6098.HK-2021年年报点评：业绩高增50.2%，品牌拓展&收并购强劲-220404（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点事件：公司发布2021年全年业绩公告，实现营业总收入290.42亿元，同增86.04%；归母净利润40.33亿元，同增50.16%，符合我们的预期。

公司拟每股派息0.2995元，对应股息率0.79%。

2021年归母净利润高增50.16%，城服营收45.29亿元实现4倍涨幅。

2021年公司毛利率同降3.24pct至30.73%,主要系低毛利率的城市服务比重上升，疫情社保减免政策取消所影响。

1）物管及相关服务：营收同增65.9%至199.31亿元，其中物管营收同增60.3%至137.94亿元，毛利率同降4.3pct至30.3%；社区增值营收同增92.2%至33.28亿元，毛利率同降4.6pct至60.5%；非业主增值服务营收同增95.3%至26.75亿元，毛利率同降4.6pct至40.9%。

2）三供一业：营收同增38.2%至37.29亿元，其中物管收入同增62.8%至25.08亿元，毛利率同增4.6pct至11.6%，供热收入同增5.4%至12.22亿元，毛利率同增1.8pct至10.4%。

3）城市服务：营收同增412.3%至45.29亿元，毛利率同降14.9pct至17.6%。

4）商业运营服务：营收6.54亿元，毛利率50.3%。

物管规模&覆盖度持续扩大第三方占比过半，品牌拓展&收并购保持强劲。

2021年底公司物管（含三供一业）合同管理面积15.2亿平方米，同增68.9%，第三方占比57%；收费管理面积8.5亿平方米，同增84.8%，第三方占比59%,其中不含三供一业的物管收费面积中第三方占比同增27.4pct至54.8%，公司管理共6046个物业项目，在国内覆盖超过370个城市，一二线城市收费管理面积占比47%，城市线别均衡。

2021年新增品牌拓展合约面积8396万平方米，2019-2021年品牌拓展面积CAGR85%。

2021年公开招投标中标率50.4%，远高于行业平均。

2021年以来收购嘉宝服务、富良环球、邻里乐控股、中梁百悦等物管公司。

协同康洁和东飞快速布局，2021城服新签约134个项目。

公司成立城服集团，聚焦市政/空间运营/产业园区/校园/医院五大核心赛道，协同满国康洁及福建东飞，全年新签约项目134个，业务覆盖全国150+城市。

大物业+大社区，物管龙头迎高速成长新格局。

中国物管行业稳步增长，百强企业市占率从2015年28%提至2021年的50%。

公司优势：1）承接集团项目，优质口碑助力外拓；2）管理层目标清晰，5年战略规划高增，2020年员工持股计划中净利润增速考核高达38%；3）业务结构快速优化，增长可预测性强，盈利能力领先。

大力发展三供一业、城服等新型业务，拓展速度远超同行。

基础物管合同与在管面积比、基础物管/社区增值/城服业务毛利率均位居行业前列。

盈利预测与投资评级：考虑竞争加剧及新拓城服等业务毛利率较低，我们将2021-2023年归母净利润自41.31/62.68/93.42亿元下调至40.33/57.14/81.01亿元，对应PE为22/16/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：并购整合不及预期、物管收缴及提价受阻风险、竞争加剧。