东方证券-中航光电-002179-业绩增速上移，净利率创十年来新高-220404

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事件：公司发布2021年年报，全年实现营业收入128.67亿元（+24.86%）；实现归母净利润19.91亿元（+38.35%）。

2021Q4单季度公司实现营业收入29.90亿元（+13.31%），实现归母净利润3.68亿元（+8.27%）。

营收规模快速增长，净利率创十年内新高。

21年公司军品在手订单饱满，通讯及工业领域业务不断拓展新市场和产品，新能源汽车业务聚焦主流客户和产品，实现营收128.67亿元（+24.86%）。

21年归母净利润19.91亿元（+38.35%），利润增速明显快于营收增速，毛利率提升+0.97pct至37.00%，可能是受益于公司军品占比提升&产品和客户结构优化。

21年公司期间费用率为19.87%（+0.31pct），其中研发费用率提升+0.81pct至10.15%，高研发投入为公司长远发展奠定基础。

21年公司净利率达十年来最高水平，达到16.52%（+1.66pct）。

存货和合同负债大幅增长，前瞻性指标预示持续高景气。

21年末公司存货达47.30亿元，同比大幅增长69.41%，由于公司连接器基本为定制化产品，采取“以销定产”模式，存货大幅增加说明下游需求旺盛，未来增长潜力大。

同时，公司合同负债高达10.30亿，同比大幅增长246.00%，说明公司防务业务十四五持续性高，未来业绩有望保持高增长。

“十四五”军品高景气+民品5G产品结构优化等带来业绩弹性，公司保持快速增长。

军品：信息化建设+十四五军品景气度再上行，公司是军品连接器龙头，市占率高，军品业务增速有望提升。

通讯：公司长期配套国内外通信巨头，5G建设启动订单增速快，公司高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的明显提升。

新能源汽车：前景广阔，公司在国产新能源车市场布局占有率高，2020年已实现“国际一流、国内主流”转型发展，完成多个重点车型项目定点，开展自动化和智能化生产线建设，加快与国际一流车企的认证审核和合作进程，成长空间广阔。

根据21年报，调整光器件等业务营收以及考虑到公司研发费用率有所上升，调整22~23年eps为2.34、2.96元（原为2.52、3.24元），新增24年eps3.74元，参考可比公司22年40倍市盈率，给予目标价93.6元，维持“买入”评级。

风险提示军工订单和收入确认进度不及预期。