安信证券-兴业证券-601377-资管表现强劲，双轮驱动体系深化-220404

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■事件：公司披露2021年报，实现营业收入190亿元（YoY+8%），归母净利润47亿元（YoY+18%），ROE12.04%（YoY+0.97pct.），EPS0.71元(YoY+18%)。

■我们认为公司亮点包括：1）公司ROE表现及杠杆倍数均优于行业；2）资管规模提升，公募子公司业绩贡献进一步提升至28.5%；3）轻资产业务整体表现优异，自营投资收益率下滑拖累，业绩增速+18%慢于行业（+21%）。

■整体来看：1）公司ROE水平达12.04%，提升0.97pct，优于行业（7.83%）；2）公司杠杆倍数3.59倍，提升0.14倍，高于行业（3.38倍）；3）按传统五大板块业务划分，收入结构来看，投资、经纪收入占比最高，分别达20%、19%，其余信用、投行、资管分别占9%、7%、1%；资管、信用、经纪收入实现正增长，分别达+73%、+48%、+28%，投行、投资分别-10%、-21%。

4）资产减值损失转回0.64亿元，去年同期计提6.4亿元。

■资管规模进一步提升，公募子公司业绩贡献提升：1）券商资管板块，截至2021年底，兴证资管受托管理资本总额600亿元，同比+4%；2）公募基金板块，2021年兴证全球基金实现净利润22亿元，同比+40%，南方基金实现净利润22亿元，同比+46%，公募基金板块合计对公司净利润贡献达到28.5%，提升4.8pct。

截至2021年底，兴证全球基金资管总规模6730亿元，同比+27%，其中公募基金规模5902亿元，同比+30%。

■持续推进财富管理转型，代销业务保持行业领先：1）证券经纪板块，公司实现股基成交额9.13万亿元，同比+21%，市占率1.65%，下降0.06pct；2）金融产品销售板块，母公司实现代理金融产品销售净收入7.69亿元，同比+43%，稳定行业前十；3）融资融券板块，截至2021年底，公司两融余额336亿元，同比+9%，实现两融业务收入21亿元，同比+35%；4）股票质押板块，截至2021年底，公司股票质押业务规模29亿元，同比-43%。

■投行业务区位优势显著，自营投资收益率有所下滑：1）2021年公司完成股权融资规模244亿元，同比+25%，行业排名13，提升三名，其中福建省内项目131亿元，区域排名第一。

公司完成债承规模875亿元，同比+16%，排名行业16名，提升一名。

2）截至2021年底，公司金融投资资产822亿元，同比+12%，其中交易性金融资产601亿元，同比+21%，测算投资收益率6.8%，下滑2.9pct。

■投资建议：买入-A投资评级。

公司大机构和财富管理“双轮驱动”业务体系持续完善，综合金融服务能力提升。

后续公司拟配股募资140亿有望打开重资本业务发展空间。

我们预计公司2022年-2024年归母净利润分别为53、59、67亿元。

给予公司目标价9.5元，对应1.2x2022EPB.■风险提示：市场大幅波动、战略推进不及预期、流动性大幅收紧。