浙商证券-康希诺-688185-商业化搭建，新品种启航-220403

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报告导读2021年公司在国内外新冠疫苗销售驱动下，业绩大幅扭亏，我们认为2022年是公司疫苗商业化平台搭建过渡期，随着新冠疫苗利润贡献占比下降、MCV2和MCV4占比提升，2023年起盈利波动性有望明显下降。

投资要点财务表现：同比大幅扭亏，研发及投资加速2022年3月27日，公司发布2021年年报，营业收入43亿元，同比增长17175%；归母净利润19.1亿元、扣非后归母净利润18亿元，同比扭亏为盈。

经营性现金流看，2022年公司经营活动产生的现金流量净额20.5亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金12亿元，同比2020年均大幅增长。

单季度看，2021Q4收入12.1亿元，环比增长18.5%；2021Q4归母净利润5.8亿元，环比增长46.3%。

我们认为，公司2021年收入和利润增速符合我们预期。

成长驱动：新冠疫苗拉动，2022-2023年MCV2和MCV4新动能体现分区域看，2021年公司国外收入30.6亿元，同比增长48074%，根据公司年报，国外收入增长“主要为报告期内向墨西哥、巴基斯坦等海外国家供应新冠疫苗所致”。

国内收入12.4亿元，同比增长6600.7%。

2021年6月美奈喜（A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗（CRM197载体））获得药监局下发的《药品注册证书》，考虑到公司生产、批签发和销售渠道推广时间，我们预计2021年公司国内销售增长主要来自于新冠疫苗销售。

展望2022年，分国内外看：①国外：根据COVID-19VaccineTracker和公司公告，公司在印度尼西亚、马来西亚等国获批新冠疫苗，其中公司在马来西亚获批加强针，印度尼西亚（接种率55%左右）、巴基斯坦（接种率45%左右）、吉尔吉斯斯坦（接种率18%左右）仍有提升接种率的空间。

但根据Duke等机构的估计，2022年起全球新冠疫苗产能迅速释放：截至2022年1月底数据预计，全球17个新冠疫苗供应商2021年产能约109.7亿剂，2022年产能约233.8亿剂；虽然全球仍有14.5%的低收入国家仍未接种新冠疫苗，但考虑到供给端竞争激烈化、新冠病毒较高变异性，我们从谨慎性的角度出发下调了对公司2022年新冠疫苗出口销售额预期，主要基于(1)潜在的降价风险、(2)获批国家初次免疫接种较高且加强针需求具有不确定性。

②国内：针对新冠疫苗，根据2022年4月1日国务院联防联控机制发布会信息，“截至3月31日，全国累计报告接种新冠疫苗32亿7087.4万剂次，接种总人数达12亿7770.9万，已完成全程接种12亿4228.1万人，覆盖人数占全国总人口的90.63%，全程接种人数占全国总人口的88.11%。

完成加强免疫接种6亿9493.6万人，其中序贯加强免疫接种1734.4万人。

60岁以上老年人接种覆盖人数达2亿2370.8万人，完成全程接种2亿1257.2万人，完成加强免疫接种1亿4363.7万人”。

根据最新统计数据，全国加强针接种率超出我们预期，但序贯加强免疫接种人数低于我们预期；我们认为，虽然从临床数据看异源加强提供了更安全有效的接种选择，但相比同源加强，异源加强更依赖市场推广。