华福证券-嵘泰股份-605133-汽车转向系统铝合金压铸件龙头，新能源汽车业务放量在即-220401

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嵘泰股份是国内汽车转向系统铝合金压铸件龙头。

公司深耕汽车转向、传动等底盘系统铝合金压铸件20年，转向系统收入占比66.8%,是公司核心业务；乘用车转向器壳体市占率超过20%，是公司核心产品。

公司通过博世、采埃孚、蒂森克虏伯等全球大型跨国Tier1，供应上汽大众、一汽大众、奔驰、宝马、奥迪、福特、沃尔沃等全球知名主机厂。

财务分析：扩产遭遇全球车市放缓，盈利短期受压制。

2017-2020年，公司收入、净利润CAGR分别为15.4%、4.3%，收入增长较快，利润表现较弱，毛利率是其主要拖累因素。

2016年以来，公司固定资产持续增长，使得固定资产折旧/收入由2017年的11.2%增加至2020年的13.8%，压制公司毛利率。

随着收入放量，预计折旧影响将逐步降低。

2021-2025年新能源乘用车压铸件需求CAGR为61.8%。

1）汽车将进入铝合金时代，铝压铸件（尤其是底盘和车身结构件）成长空间较大。

2）目前铝压铸件格局极为分散，随着其在汽车上的应用呈大型化、整体化趋势，设备、研发等投入的大幅增长将显著提升行业门槛，上市公司具备融资优势、持续扩产，行业集中度将大幅提升。

3）我们测算2021-2025年压铸件需求CAGR为10.4%；其中，新能源乘用车需求CAGR高达61.8%，迎来快速增长。

新能源业务放量在即叠加海外持续扩张，公司成长可期。

1）通过IPO和可转债募资，公司大力扩张新能源业务产能，“三电”产品已获比亚迪DMI、长城DHT、RIVIAN、北美通用等客户订单，预计未来2-3年收入将大幅增长。

2）海外业务持续扩张，2020年收入占比超过30%。

公司境外收入主要来自北美，预计2022年北美将复制欧洲2020年新能源渗透率大幅跃升路径，公司有望充分受益。

盈利预测及估值：预计公司2021-2023年归属净利润为1.2亿元、1.7亿元和2.5亿元，同比增速为-8.3%、46.4%和47.2%，CAGR为25.4%。

参考铝合金压铸件公司2022年业绩和估值，考虑到公司市值较小、成长空间较大，给予其2022年25倍PE，目标价26.79元，首次覆盖，给予“买入”评级。