安信证券-联想控股-3396.HK-深耕产业业绩高增，聚焦科技创投龙头-220403

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■全年业绩创历史新高。

截止2021年底，公司实现营业收入4899亿元（YOY+17%），实现归母净利润58亿元（YOY+49%），创历史新高。

我们认为公司2021年年报关注重点包括：（1）H2净利润增幅有所放缓，投资收益有所下滑。

相较于H1净利润47亿元（同期低基数，YOY+636%），H2下半年贡献净利润增幅放缓，贡献净利润11亿元（YOY-67%），主要受产业投资板块所持有医药股票，于21年下半年股价波动加剧影响。

（2）产业运营表现优异。

公司产业运营实现归母净利润达28亿（YOY+113%），贡献净利润达71%，旗下联想、联泓归母净利润同比增长92%、67%。

（3）创投行业领先，聚焦硬核科技赛道。

2021年公司产业投资贡献归母净利润15亿，共推动21家被投企业登录资本市场，数量创历史新高。

此外，公司所投企业共有39家专精特新企业，涉及IT、生物科技、高端装备等众多硬科技领域。

产业运营+产业投资，立足产业驱动价值增长。

公司重新定位业务，将原先财务投资和战略投资调整为产业运营和产业孵化与投资，强化产业报国初心，两大业务板块加速推动科技创新投入。

1）产业运营：四大核心支柱，业绩创新高。

公司产业投资以四大支柱资产为核心（联想集团、联泓集团、佳沃集团、卢森堡国际银行）贡献产业运营收入4869亿元（YOY+18%），实现归母净利润59亿元（YOY+113%）。

此次，产业运营业绩创历史新高，其中联想集团受益于疫情导致移动办公需求激增，贡献净利润达40亿元（YOY+92%）。

联泓受益于新能源产业需求旺盛，实现归母净利润达5.7亿元（YOY+70%）。

此外，佳沃也于21年成功实现扭亏为盈。

2）产业孵化与投资：推动21家被投企业上市。

产业投资板块贡献归母净利润达15.4亿元，贡献收入占比达21%。

其中君联管理规模达600亿元，去年实现54个项目退出，15家被投资登录资本市场，为母公司贡献资金回流达23亿元，联想之星管理规模达40亿元，去年有近20家实现实现退出。

2021年公司共有21家被投企业登录资本市场，数量创历史新高。

此外，公司被投企业共有39家专精特新企业，涵盖IT、高端制造、生物科技、新材料等硬核科技。

3）■下半年市场波动加剧，投资收益下滑。

相较于21H1,公司投资收益在20年同期低基数实现的高增长，而2021H2医药医疗板块出现了较大的回调，其中像圣湘生物、燃石医学、开拓药业、诺辉健康等股票回调明显。

2021H2公允价值变动收益计入当期损益的收益为47.8亿元，相较于上半年56.5亿，拖累21年投资收益表现。

投资建议：给予买入-A投资评级。

我们认为联想控股是全面注册制加速、北交所扩容的受益标的：1）背靠中科院雄厚产业资源，产业运营表现优异；2）受益于全面注册制改革，投资进入收获期；3）NAV折价水平较高，P/E处于相对低位，截至2021年底NAV折价约为72%，当前股价对应2.8倍2022年P/E，作为创投龙头有望借全面注册制改革东风迎来价值合理重估。

我们预计联想控股2022-2024年EPS分别为2.71元、2.78元、3.30元，目标价12.8港元，对应3.5倍2021年P/E。

■风险提示：资本市场波动/业务不确定性/政策不及预期。