美尔雅期货-沪锌：在累库压力中逆势上行-220401

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（以下内容从美尔雅期货《沪锌：在累库压力中逆势上行》研报附件原文摘录）
　　宏观：我国3月制造业PMI为49.5，五个月以来首次落入荣枯线下，分项来看，生产和新订单均有所收缩，但新订单即需求收缩幅度相对更大，表明当前我国宏观经济下行压力依旧很大。欧元区、日本等经济体3月PMI仍处在高景气度区间。俄乌局势方面，双方已进行多轮谈判，但实质性进展有限，且多有反复，欧美等国对俄制裁及对乌援助仍在加码中。俄宣布要求对俄不友好的国家在购买天然气时必须使用卢布，以作为反制措施并遏制卢布快速贬值，受此影响，欧洲天然气和电力期货价格再次掉头向上攀升。 　　基本面：根据SMM，周度国产、进口矿加工费走向分化，国产矿加工费低位下调100元/吨至3650元/吨，而进口矿加工费则环比再次上调15美元/吨至180美元/吨。不过，国产矿仍较进口矿划算，进口矿作为国产矿的替代品，后续若进口矿加工费仍能保持上调趋势，或可带动国产矿加工费亦向上调。冶炼端，同样是内外有别，海外，主要是欧洲，由于俄乌危机，欧洲的天然气和电价并未在天气渐渐转暖后显著下降，反而一直处在绝对高位，对欧洲当地冶炼厂的精锌供应形成明显限制，供应有进一步收缩的可能。国内精锌供应虽然仍未完全恢复，1-2月产量同比仍为负值，但供应收缩程度要显著弱于海外。消费端，内外亦差别很大，海外宏观经济仍在以较快速度扩张，LME锌持续去库，欧洲地区库存处于历史最低点，北美地区锌库存亦偏低。而国内消费则较为疲软，叠加疫情的影响，制造业PMI落到荣枯线下，国内上期所锌库存和社会库存位置都偏高，有不小的累库压力。 　　策略：总的来说，锌基本面还是外强内弱的格局。就沪锌而言，当前可谓“负重前行”，一方面，俄乌危机，欧洲精锌供应持续偏紧，且有很大的进一步萎缩的可能，LME锌强势上涨，沪锌跟随。另一方面，国内消费持续疲软，前期预期的消费回暖迟迟未至，库存已累积至偏高的位置。当前行情定价以前者为主，沪锌已迫近27000的高位。后市，我们认为，俄乌危机反复难解，或在较长的一段时间内给予高锌价支撑，但国内供给情况好于海外，叠加下游消费疲软，稳增长从政策传导至实物尚需时间，国内累库压力不小，因此，综合而言，四月沪锌继续上行有拖累之处，涨幅或有限，不建议在迫近27000的高价位追高。