华鑫证券-广电计量-002967-扰动共振影响业绩表现，长期利润端有望修复-220402

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事件公司2021年年报：营业收入22.47亿元，同比增长22.1%；归母净利润1.82亿元，同比下降22.6%。

投资要点▌业绩小幅增长，传统检测业务表现相对优异2021年公司实现营业收入22.47亿元，同比+22.1%，归母净利润1.82亿元，同比-22.6%。

其中计量业务实现营收5.04亿元，同比+0.41%，主要系特殊行业订单采购模式发生变化所致；传统检测业务增长较快，可靠性与环境实验、电磁兼容业务分别实现营收6.51/2.43亿元，同比+20.3%/+33.1%；培育板块中食品检测/环保检测分别实现营收1.59/1.73亿元，同比+3.7%/+10.6%，主要受客户结构仍处于优化调整期影响。

2021年公司毛利率41.4%，同比1.89pct，其中营业成本里直接人工费用同比增加30.3%，折旧费用同比+73.1%。

细分业务中电磁兼容检测业务盈利能力表现优异，毛利率53.7%，同比+5.02pct，主要依托公司前期技术积累及前期实验室产能释放。

2021年公司净利率8.57%，同比-4.64pct，其中管理费用同比+37.4%，一方面由于并表中安广源，剔除合并后管理费用同比增加21.1%，略低于收入增速；另一方面，实验室及基地扩建未达到预计效益，折旧及摊销等固定成本增速较快对利润也产生一定影响，预计收入提升后费用率将有所下降。

▌“一站式”综合业务格局，内生外延谋协同发展内生方面，公司向“计量+检测+科研/咨询/认证“的综合化格局转变，计划通过增加大客户科研/咨询等高附加值服务比重提高客户粘性，持续优化业务结构，推进业务整体梯队式发展。

在传统业务领域，凭借技术优势及实验室布局，公司有望充分把握特殊行业、汽车行业机遇，持续突破高端大客户，叠加公司创新业务模式，大力拓展中小客户，有助于进一步提升市场影响力，保持业绩增长势头；在培育业务领域，随着客户结构的优化调整，企业客户占比增加有望贡献业绩增量。

外延方面，2021年公司收购江西福康，快速获取资源，填补原有业务板块的短板，进一步拓展业务布局。

▌技改及定增逐步推进，盈利能力有望修复2021年公司定增募集资金15亿元用于区域计量检测实验室建设项目、广电计量华东检测基地项目和补充流动资金，持续推进全国实验室产能布局，2022年公司计划投入3.02亿元技改资金，巩固技术能力同时推进实验室基地建设。

预计公司随着实验室产能释放，规模效应将逐步得到体现，期间费用率有望下降，利润端得到修复。

▌盈利预测预计公司2022-2024年收入分别为28.4亿元、36.0亿元、45.0亿元；归母净利润分别为2.73亿元、3.57亿元、4.72亿元，当前股价对应动态PE分别为39、30、22倍。

给予“推荐”评级。

▌风险提示公司公信力、品牌和声誉受不利事件影响的风险；政策和行业标准变动风险；市场竞争加剧的风险；骨干员工流失的风险；业务规模迅速扩大导致的管理风险；。