安信证券-固定收益主题报告：如何看待外资近期卖出行为？-220403

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■近期中美利差快速收窄，外资持债行为有何变化？我们将结合历史相似时期和近期数据梳理外资持债行为的特征，供投资者参考。

■2月以来，外资卖出债券规模上升。

2022年2月以来，外资持续卖出中国债券。

从托管量数据来看，2022年2月境外机构托管量环比下降804亿元，为有数据以来单月最大降幅。

从二级市场买入卖出情况来看，外资在二级市场净买入规模从2月的+113亿元降至3月的-776亿元，3月外资持有中国债券规模预计继续环比下降。

分品种来看，3月外资净卖出国债和政金债规模较大；其中净买入1-3Y国债，净卖出其他期限国债和主要期限政金债。

■中美利差降至舒适区间之下是本轮外资卖出的重要原因。

2014年以来中美利差和外资持有中国债券环比变化基本呈现同步变动。

我们梳理了2014年以来历次外资卖出中国债券情况，外资卖出规模最大的三个时期，中美利差均降至80BP以下，包括2015年12月-2016年1月，2016年11月-2016年12月和2018年4月-2019年4月，三个时期内外资卖出规模分别在1386亿、373亿和425亿，卖出占比分别在17.4%、4.4%和2.3%。

2月中美10Y国债利差有5个交易日低于80BP，3月中美利差进一步收窄至32BP附近，中美利差收窄至80BP以下是近两个月外资卖出的重要原因。

■虽然境外机构持债规模占比持续上升，但从外资卖出时期利率走势来看，外资对于国内债市几乎没有定价权，只有在短期卖出规模较大时或带来利率短暂冲高，但并不能左右国内利率趋势。

考虑到2020年二季度以来我国经常项目差额持续历史高位，人民币汇率贬值压力不大，以及美债10Y与2Y利率倒挂使得10Y美债继续上行空间不大，预计后续外资卖出对债市的影响不大。

■风险提示：疫情发展超预期、金融市场波动超预期等。