国海证券-流动性与估值洞见第13期：美联储票委集体转鹰，市场风险偏好逐步回升-220403

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◆全球宏观流动性美联储最快将在5月份开启缩表。

美联储3月17日的FOMC会议上，鲍威尔表示最快将在5月份开始缩表，基础框架与上次缩表周期相似但节奏将会更快。

缩表方式主要依靠被动赎回来降低资产负债表规模，未来可能会出售小规模的抵押支持贷款(MBS)以补充预付款。

3月24日，美联储成员埃文斯表示支持开始快速地缩减资产负债表，不排除在之后在同一次会议上同时削减资产负债表并提高利率的可能。

截至到3月23号，美联储总资产规模相较于两周前增加约518亿美元，其中持有国债规模增加约58亿美元。

美国物价水平持续攀升，利率将上调至中性水平。

美国2月份核心PCE同比达到6.4%，创下40年来最高水平。

除此之外，美国中长期的通胀预期也在抬升。

当前美国10年期、5年期盈亏平衡通胀率分别达到2.86%和3.41%，在首次加息政策落地后，美国的通胀预期不但没有受到打压，反而进一步上行了。

3月22日鲍威尔公开表示，美联储政策制定必须着眼于通胀的进展，美联储多方成员表示，利率将会上调至中性水平。

◆国内宏观流动性从量上来看，2月社融增量不及预期，主要原因在于实体经济的有效需求偏弱。

2月社会融资规模增量为1.19万亿元，同比少增5315亿元，2月社融增速为增速10.2%，环比下降0.3个百分点。

社融增量不及预期。

原因可能在于2月疫情持续叠加季节性因素导致实体经济需求偏弱。

2月的信贷数据在结构上仍需优化，三项非标与居民端融资表现较差。

从结构上看，2月居民贷款持续偏弱，居民短贷和中长贷同比均少增，主要和地产销售疲弱有关。

三项非标融资大幅度减少，新增值为-5053亿元。

企业在债券融资方面同比1月有明显的下降，表明企业中长期的融资需求较弱。

2月政府债券融资达到2722亿元，同比去年同期增加1705亿元，政府债融持续改善。

从价上来看，降息预期落空下，十年期国债利率先震荡上行，3月23日后有所回落。

去年12月中央经济工作会议后，政策定调稳增长并开启新一轮宽松，宽货币到宽信用的传导明确使得十债利率震荡上行。

随着3月15日央行加息预期落空，中国10年期国债收益率在3月23日上行至2.83%，达到此阶段的最高点，随后小幅度回落，截至3月30日，10年期国债收益率为2.77%。

◆股票市场流动性从资金需求角度来看，与前两周相比，近两周IPO公司数量有所回升、融资规模有所下降，定增市场与产业资本净减持规模均出现回落。

2022年3月A股解禁压力略有回升。

从资金供给角度来看，近两周权益型基金发行合计约71.8亿元，和前两周82.3亿元的合计发行额相比有较有所回落。

2022年3月共有53只权益型基金等待发行，按照募集目标计算，若全部募集成功合计有望为市场带来1840亿元左右的增量资金。

近期融资余额规模保持平稳，ETF净申购由正转负。

近两周北向资金持续流出A股，净流出规模约295亿元，行业配置方面，近两周北上资金逆势加仓电力设备、电子和煤炭，减仓较多行业多集中于银行、通信和机械设备。

近两周南向资金持续净流入，累计流入约289亿港元，环比前两周增加约43亿港元。

◆风险偏好与估值风险偏好方面，近两周国内稳增长信号进一步释放，市场风险偏好逐步回升，股权风险溢价有所回落，市场恐慌情绪有所缓解，各指数换手率均明显回落，但市场交投情绪仍然不佳。

伴随各地地产政策的陆续松绑以及近期俄乌局势的逐渐明朗，近两周A股上涨家数占比提升，权益基金收益出现回暖，但仍跑输多数宽基指数。

从全球角度来看，近期地缘政治风险有所缓释，国际原油价格回落，海外市场情绪回暖，标普500波动率持续幅回落。

避险资产价格表现分化，其中在美联储加息影响下日元指数大幅贬值，黄金价格仍维持上涨。

另类资产方面，近日俄罗斯表态考虑接受比特币作为其石油和天然气出口的支付方式，受此提振比特币价格大幅抬升。

估值方面，近两周全球资本市场风险偏好有所回升，伴随中概股退市风波的缓释以及国内稳增长政策信号的进一步释放，港股市场与A股主要股指估值回升幅度居前。

指数层面，中证500指数估值已回落至历史低位。

行业层面，近两周房地产、煤炭、农林牧渔等行业估值涨幅居前，金融板块估值仍处于历史底部区间。

风险提示：流动性收紧超预期；经济发展不及预期；中美摩擦缓和；疫情超预期恶化。