天风证券-美凯龙-601828-21年扣非归母净利yoy+42.6%，重运营+稳增长+降杠杆持续稳健扩张-220403

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公司披露2021年年报，21年营收155.13亿元，yoy+8.97%，归母净利20.47亿元，yoy+18.31%，扣非归母净利16.58亿元，yoy+42.62%；其中21Q4营业收入41.59亿元，yoy-11.70%，归母净利-0.18亿元，扣非归母净利1.89亿元。

收入端，1）分季度看，2021Q1至2021Q4营收分别为33.41/41.61/38.52/41.59亿元，分别+30.70%/+19.99%/+9.96%/-11.70%。

2）分行业看，2021年实现①家居商业服务业营收113.51亿元，同增10.60%，占比73.17%；②建造施工及设计服务业营收14.99亿元，同减10.17%，占比9.66%；③家装相关服务及商品销售业营收13.96亿元，同增14.01%，占比9.00%；④其他业务营收12.68亿元，同增17.22%，占比8.17%。

3）分产品看，2021年①自营及租赁营收80.95亿元，同增21.14%，占比52.18%；②项目前期品牌咨询委托管理服务营收6.67亿元，同减15.38%，占比4.30%；③项目年度品牌咨询委托管理服务营收22.31亿元，同增8.21%，占比14.38%。

④工程项目商业管理咨询营收0.26亿元，同减79.10%，占比0.17%；⑤商业咨询及招商佣金营收3.32亿元，同减45.08%，占比2.14%；⑥建造施工及设计营收14.99亿元，同减10.17%，占比9.66%；⑦家装相关服务及商品销售营收13.96亿元，同增14.01%，占比9.00%。

成本端，2021年公司毛利率61.67%，同增0.16pct。

分季度看，2021Q4毛利率为57.78%，同增5.08pct；分行业看，家居商业服务业、建造施工及设计服务业、家装相关服务及商品销售业和其他业务毛利率分别为70.01%、27.33%、20.55%和72.86%，分别同减0.72pct、5.34pct、1.34pct和同增9.5pct。

费用端，2021年期间费用率42.48%，同增1.21pct；其中销售费用率13.30%，同增1.40pct，主要因恢复常态化促销活动导致广告费用及宣传费上升；管理费用率12.92%，同增1.11pct；研发费用率0.39%，同增0.14pct；财务费用率15.86%，同减1.45pct。

利润端，2021年归母净利20.47亿元，yoy+18.31%，归母净利率13.20%，同增1.04pct；扣非后归母净利率10.69%，同增2.52pct。

分季度看，2021Q4归母净利率-0.42%，同减0.43pct；扣非后归母净利率4.55%，同增4.52pct。

投资建议：公司围绕“全渠道泛家居业务平台服务商”战略持续努力，当前已占据国内连锁家居卖场17.5%市场份额，未来将全方位从更精细的颗粒度出发，基于原有家居商场高效渠道网络能力、强大供应链整合能力和家居运营管理经验，把握消费年轻化和存量市场翻新的双轮需求驱动，逐渐步入稳步降杠杆通道，运营效率进一步优化。

上期22/23年归母净利润预测为38.5/44.7亿元，由于21年实际归母净利润相较于上次预测有较大差距，故22/23年归母净利润预测有所下调，预计22-24年归母净利润24.4/29.8/38亿元，公司作为连锁家居卖场龙头市占率保持提升趋势，22/23年预计归母净利润同比增长率相较于前次预测提升，维持“买入”评级。

风险提示：流动性风险，家装业务开拓不及预期，行业竞争加剧流量成本上升，投资性房地产公允价值波动造成大额非经常性损益的风险。