东证期货-季度报告~生猪：看风行船，打破非理性牢笼-220403

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★弱现实兑现：现价低位运行，亏损持续扩大在需求季节性走弱与供应周期性过剩下体现的养殖深亏被粮价高企渐次击溃。

市场年内的矛盾点更多集中在：（1）去化进程与供应拐点；（2）反弹高度。

本报告将就上述两点矛盾作重点解读，另外，我们将压栏情绪指数化，从新视角给出关于猪价弹性的一些看法。

★相对明牌的量：或有被动/主动的折损1）育肥出栏量：W型还是倒U型？（1）跨年度方向：2022年主要供应相较于2021年仍高出至少7个百分点。

（2）年内趋势：全年出栏量或呈现前高后低（头高尾低）的倒U型走势。

但若结合年内出栏体重月度变化去看鲜肉主要供应，年尾或呈现一定的尾部抬升。

另外，考虑到当前新冠疫情对局地出栏的影响，供应拐点极有可能在4-5月出现。

2）高粮价驱动清退，但不排除拐点后置。

★不确定的弹性：谨慎看待高度1）弹性：均重弹性的可视化过程。

若为下行转上行或是上行周期，年底体重较年初将有明显抬升，侧面反映市场主动压栏情绪强烈；而若转入真正下行周期，年尾压栏意愿在所处完整周期内表现最不强烈，即便仍有年内季节性压栏动机。

2）月间强弱：次要供应同比将显著改善吗？进口商仍在观望，养殖企业自建冻库、屠宰企业低价入库等属于压力后延。

★投资建议：看风行船，打破非理性牢笼上半年：供给惯性增长vs年后需求最淡季，空头完胜。

短期仍需要关注多次收储带来情绪底支撑以及新冠疫情对局地调运的扰动。

下半年：供给边际改善vs需求抬升，反转预期强化，谨慎看待高度。

暂时不要违背周期可能反转下的看多情绪，故长线看多适宜。

但考虑到全年主要供应仍同比偏多以及市场有一定压栏预期，注意上方空间（17500-18000元/吨以上产业端会考虑介入套保09合约）。

★风险提示新冠疫情；生猪疫病；母猪、仔猪超淘；投机性二次育肥及压栏；新设交割库等。