国盛证券-医药生物行业周报：激励、员工持股、回购集中出现，医药底部机会到了吗？-211205

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一、本周回顾与周专题：本周申万医药指数下跌1.63%，涨跌幅位列全行业第27，跑输沪深300指数，跑输创业板指数。

本周周报，我们整理了2021年以来医药上市公司员工持股、激励、回购的数据，供投资者参考。

二、近期复盘：本周医药整体指数表现较弱，在上周亢奋的新冠主题行情达到极致后出现降温：如果我们把医药公司分为三类“高景气主线大白”、“有逻辑二三线”、“中小偏主题故事”，那么本周的医药表现较好的依然属于第三类，目前市场仍处于缺乏主线赛道的处境中，可以理解为资金阶段性规避仍处于估值消化期的主流标的，转而进入筹码结构干净的中小偏主题故事个股；我们认为如果只是靠这些标的表现，持续性当然有问题，后面需要第一类、第二类公司有更多表现后，持续性的问题才能得到更好的解决。

这样的表现背后，我们认为原因如下：市场配置医药的意愿在逐步加强，不过仍有纠结和犹豫，看到了交易性出清后想要配置医药板块，但又考虑到“高景气主线大白”的持仓集中度问题，市场都在有意识的回避，一直难以形成主线，只能去尝试配置“中小偏主题故事”。

前两周指数涨快了也有一定调整防守的意识，担心不持续，“有逻辑二三线”里面专精特新部分开始演绎，但新冠热度的下降使得医药整体温度未能持续提升。

本周我们观察到市场基于一些新闻报道对Omicron病毒株转向偏乐观的情绪，但实际上该变异病毒株的的影响仍需重视及持续观察。

虽然有很多东西不清楚，我们也无法判断其是否大流行（由于全球防控意识在增强，超级大流行的概率较低），但我们可以初步断定，新冠流感化的趋势在强化，那么我们可以得到以下结论：“治疗药小分子其供应链需求虽然市场有预期但不一致，所以后面有望持续超一部分预期”、“疫苗及其供应链的增量及持续性大概率比市场预期的要更大更确定”、“新冠检测其供应链需求时间维度比市场预期的维度要长”。

此外，本周比较大的事件就是医保谈判结果公布，几家欢喜几家愁，但总体而言，国产创新还是受到支持和呵护的（具体详见我们团队创新药周报讨论）。

最后还是那句，大观点没变化，医药进入长期配置区间，底部耐心向上，2022年上半年，背靠赛道而非依赖赛道的自下而上的选股策略应该是主基调。

三、板块观点：1、从几年维度思考：如果过去3-4年医药投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，那么今年要更重视“估值消化状态下的个股性价比”，虽然都是结构性机会，但其表达不同。

面对医药短期弱势，我们把眼光拉长了看，医药行业长期增长的本质是什么？是医药刚需的长期拉动，是健康消费升级的长期拉动，并且当下的需求满足度和渗透率极低，这是医药最为长期的大逻辑，但是因为大家对于支付端变革政策的担忧，大家似乎忽略了这个本质，支付端政策不会是一个刚性行业的长逻辑限制，最多算中短期干扰项。

中长期看，我们是乐观的。

GDP处于增速下行阶段，经济结构持续调整，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差，比较优势是强化的。

七普人口数据出炉，我国人口结构正在发生巨变，未来因为巨大人口红利带动的很多行业发展逻辑都将面临巨变，市场会越来越关注并去寻找增量属性比较优势行业，逻辑周期够长并且确定性够强的行业排在最前列的非医药莫属（老龄化加剧刚需医药扩容、健康消费升级加剧消费医药渗透率提升），未来消费医药类配置资金会从中长期维度强化配置医药，导致医药整体水位提升，长期值得乐观。

长期的4+X战略思路是不变的：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级等。

2、中短期来看：今年医药主基调就是消化估值，与其他行业板块对比不占优势以及政策带来的预期干扰是表观原因，但是再其影响状态下，今年医药很难像前几年一样气势如虹，在主基调的情况下，部分超跌个股或存在阶段性布局机会，同时预期收益率可能需要适当降低。

接下来，如果认为现在的医药就是极度悲观的底部，未来布局医药的话怎么办？当然大家很关注具备持续优秀表现的赛道性机会，但是现阶段市场环境下较难实现，基本面优秀的个股筹码集中度高、预期相对充分，除非医药行业水位系统性上升，否则，也只是高位震荡。

这个时候其实有两个思路：当然大的原则还是要规避政策，或者说规避政策预期差，进而：第一，低位资产，筹码干净、估值低、有变化，基本面因素的考量相对弱化。

第二，精选“专精特新”。

第三，长维度视角逐步配置“交易出清及估值相对出清”的“高景气主线大白”。

总体来说，当下自下而上为上策。

3、配置思路：制造升级：（1）生物制药上游装备（东富龙、楚天科技、泰林生物等）（2）差异化CDMO（凯莱英、博腾股份、九洲药业、药明康德、康龙化成、药石科技、美迪西）（3）注射剂出口（健友股份、普利制药）（4）API系统性升级（司太立）（5）设备自动化（健麾信息）。

消费升级：（1）疫苗：智飞生物、万泰生物、欧林生物；（2）眼科：兴齐眼药、昊海生科；（3）医疗服务：三星医疗、国际医学、通策医疗、盈康生命、信邦制药；（4）品牌中药：健民集团。

创新升级：（1）CGT（泰林生物、博腾股份）（2）核药（东诚药业）（3）其他专精特新（诺禾致源）核心资产持续修复：智飞生物、恒瑞医药、片仔癀、迈瑞医疗、长春高新、爱尔眼科、药明康德。

其他长期跟踪看好标的：派林生物、康泰生物、安科生物、云南白药、前沿生物、天智航、南新制药、奥精医疗、伟思医疗、康希诺、昭衍新药、博瑞医药、君实生物、艾德生物、英科医疗、金域医学、安图生物、科伦药业、康华生物、丽珠集团、贝达药业、信立泰、恩华药业、中国生物制药、我武生物、乐普医疗、九州通、益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健康元、司太立、洁特生物、康德莱等。

风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。