天风证券-南方航空-600029-4季度拖累全年业绩，客货收益水平提升-220403

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收入增加，亏损扩大，4季度拖累全年业绩公司2021年实现营业收入1016.44亿元，同比上升9.81%，较19年下降34.14%；归母净亏损121.03亿元，较上年扩大12.61亿元；扣非归母净亏损126.30亿元，较上年扩大9.72亿元。

其中，4季度亏损59.84亿元，占全年亏损的49.44%，主要是受21Q4全国疫情扩散影响。

客座率与20年相当，国内市场有所恢复公司21年可用座公里、收入客公里、客座率等方面整体表现基本与20年相当，但区域间差异明显，国内市场有所恢复。

期内公司ASK较20年下降0.37%，较19年下降37.82%，其中国内线同比增加5.93%，较19年下降12.66%，国际线、地区线ASK同比分别下降60.36%、15.96%。

RPK同比下降0.66%，其中国内线同比增加5.77%，国际线、地区线同比分别下降69.00%、36.24%。

公司21年综合客座率为71.25%，较20年下降0.21个百分点，较19年下降11.56个百分点。

客、货收益水平同比均上升客运：客公里收益0.49元，同比增长6.52%，其中国内0.46元，上升12.20%，国际航线1.61元，同比大幅增长67.71%，港澳台航线1.46元，同比上升39.05%。

货运：2021年每收费货运吨公里收益有所提升，平均为2.58元，同比上升13.66%，国内航线下降13.24%，国际航线上升14.57%，港澳台航线上升53.86%。

整体货邮收入为198.87亿元，同比增长20.58%。

燃油成本大涨，但整体成本控制较好，资产减值大幅减少公司2021年航油成本为255.05亿元，同比大幅增加35.69%。

营业成本1042.29亿元，同比上升9.83%，基本与收入增速相当，毛利率保持稳定。

公司飞机维修、餐食供应等方面成本管控较佳，扣油成本为787.24亿元，同比仅增长3.44%，小于收入增速。

座公里成本0.487元，同比上升10.24%，座公里扣油成本0.368元，同比上升3.83%。

公司期内固定资产减值9.94亿元，同比缩减69.69%，主要是因为20年公司计提大量飞机资产减值，期内减值压力较小。

预计2023年起恢复盈利公司作为国内机队规模最大航司，航线网络优势明显，盈利弹性大。

“十四五”期间民航业供需错配的大背景下，预计客座率将提升，航司收益水平改善。

但受全球疫情形势不稳定和油价大幅上涨影响，我们下调之前对公司22-23年净利润预测10.9/70.1亿元，预计公司2022年仍难以实现盈利。

我们预计2023年国际航线有望开始放开，公司将受益于国际线收入增长和国内线收益继续改善的双重红利。

预计22-24年净利润-68.09/2.03/54.21亿元，维持“买入”评级。

风险提示：各地疫情恢复不及预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，国内经济增速不及预期，飞机资产贬值严重。