天风证券-中国东航-600115-国内需求恢复较快，毛利率提升-220403

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收入增加，亏损略有扩大中国东航于2022年3月30日发布2021年度报告。

公司2021年营业收入671.27亿元，同比增加14.48%，相比2019年减少44.46%；归母净亏损122.14亿元，同比扩大3.79亿元；扣非归母净亏损135.41亿元，同比扩大8.63亿元。

国内需求复苏较快，客座率略有下降RPK方面，公司21年RPK（收入客公里）同比上涨1.43%，较19年下降50.94%，其中国内需求复苏较好，国内航线RPK同比上涨10.81%，恢复到2019年水平的74.59%；境外需求仍处于低位，国际航线、地区航线RPK同比分别下降83.14%、10.55%。

ASK方面，公司21年ASK（可用座公里）同比上涨5.67%，较19年下降40.54%，其中国内航线ASK同比上涨15.82%，较19年同期仅下降9.13%；国际航线、地区航线ASK同比分别下降76.06%、18.96%。

客座率方面，由于ASK增速高于RPK，公司21年客座率同比减少2.83个百分点，为67.71%，较19年降低14.35个百分点。

客公里收益提升，货运收入大幅增加客运：2021年公里收益0.531元，同比增长7.93%，其中国内0.509元，增长11.87%，国际航线1.788元，同比大幅增长120.47%，我们认为系因国际线减班所致。

货运：21年货运收入为83.09亿元，同比大幅增长69.74%，相比2019年激增117.17%，占公司航空运输收入的12.88%。

吨公里收益2.449元，同比提升10.07%。

航油成本高企，营业成本控制较好，毛利率上升期内公司航油成本205.93亿，同比大幅度增长48.79%，主要是因为燃油价格大幅上涨和航班量增加。

但公司营业成本总体控制较好，21年营业成本800.41亿，同比增长13.05%，小于收入增速，毛利率提升1.51个百分点。

扣油成本594.48亿元，同比仅增长4.36%，远低于收入增速。

但期内财务费用同比增加48.26%至38.80亿元，主要由于利息支出大幅增加以及汇兑收益大额减少。

预计2022年业绩修复加快，但仍难实现盈利公司作为国内头部航司，以上海两场作为主运营基地，航线和市场优势明显，盈利弹性大。

“十四五”期间民航业供需错配的大背景下，预计客座率或将提升，航司收益水平改善。

但受全球疫情形势不稳定和油价大幅上涨影响，我们下调之前对公司22-23年净利润预测13.3/78.6亿元。

预计公司2022年仍难以实现盈利。

2023年国际航线有望开始放开，公司将受益于国际线收入增长和国内线收益继续改善的双重红利。

预计22-24年净利润-69.6/5.7/31.1亿元，维持“买入”评级。

风险提示：各地疫情恢复不及预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，国内经济增速不及预期，航空安全事件。