浙商证券-招商公路-001965-2021年报点评：21年归母净利润50亿元实现稳增，稳健行业的成长性价值凸显-220403

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新闻/公告招商公路发布2021年报，全年实现归母净利润49.73亿元，同比大增124%，较2019年增长15%。

路产主业内生外延并举、公路产业链相关多元拓展，看好公司超额多维成长性叠加高股息低估值的攻守兼备特性。

投资要点21年归母净利润落于预告中枢，整体平稳恢复2021年全国交通运输经济平稳修复，归母净利润49.73亿元，同比增长124%，较2019年增长15%；其中单四季度归母净利润9.51亿元，同比微降2.6%，较19Q4微降5.4%。

考虑2021年三、四季度华北汛情及全国局部偶发疫情等突发事件对车流量的影响，业绩恢复基本符合预期。

车流量恢复叠加路产布局完善，提振公路投资运营主业并表路段车流量恢复带来主业收入增长。

截至2021年末，公司公路投资经营的总里程达1.27万公里，在经营性高速公路行业中稳居第一，权益里程为3362公里。

2021年，公司投资运营业务营收58.23亿元，较2019年稳增6.7%；其中通行费收入53.90亿元，较2019年稳增6.0%。

我们测算投资运营分部并表业务（剔除投资收益）净利润25.00亿元，较2019年增长13.1%。

公司参股上市及非上市路桥企业业绩同样回暖。

公司参股多家优质收费公路公司，其中A、H股公路上市公司由12家提升至15家，战略入股山西路桥、齐鲁高速，二级市场购入沪杭甬股份、增持深高速股份，叠加年内新增参股乍嘉苏高速45%股权及昆玉高速50%股权，带动公司2021年实现投资收益39.49亿元，较2019年增长14.7%。

依托平台率先布局，看好智慧交通及交通科技板块先发优势“十四五”期间，我国交通数智化建设势在必行，公司在做优传统产业的同时，积极布局新业态，在行业内率先布局智慧交通（2021年营收占比10.4%）及交通科技（2021年营收占比19.4%）相关业务，先发优势明显。

依托股东实力及投资优势，持续看好公司后续推进相关板块业务向下向外输出。

现金分红总额创新高，行业政策催化仍有空间现金分红总额历史新高。

2021年，公司拟将现金分红总额提升至21.38亿元，同比多增10.44亿元，创上市以来新高，后续或有进一步提升空间。

公司业绩具备超额成长性，叠加稳定分红托底绝对收益，带来配置价值。

政策端关注公路相关法律修订推进。

2021年11月，交通运输部印发《交通运输“十四五”立法规划》，要求《公路法（修订）》对收费公路筹资、建设、养护、运营、管理等基本制度予以调整和重新明确，实现收费公路健康可持续发展；要求《收费公路管理条例（修订）》明确收费公路偿债期限和经营期限的确定原则，防范政府债务风险。

我们判断行业政策端新的“公路法”及“收费条例”有望推进，或将延长收费公路收费期限，从DCF角度将进一步提升公司价值。

盈利预测及估值公司路产主业同时具备内生外延成长性，此外产业链拓展具备较为广阔的拓展空间与输出优势，与之对比当前PB(LF)仅0.95倍。

我们预计公司2022-2024年归母净利润分别56.70亿元、63.16亿元、69.73亿元，对应当前股价PE分别8.7倍、7.8倍、7.0倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策往不利方向发展；车流量增长不及预期；外延扩张不及预期。