国海证券-璞泰来-603659-2021年报点评：负极一体化成本优势凸显，多业务线快速布局-220402

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事件:璞泰来发布2021年年度报告。

2021年公司实现营收89.96亿元，同比+70.4%，归母净利润17.49亿元，同比+161.9%，扣非归母净利润16.60亿元，同比+166.2%，根据公司发布的2021年业绩预增公告，预计2021年归母净利润17亿元-18亿元，扣非归母净利润16亿元-17亿元，年报披露数据处于该预告区间中值范围内，业绩符合预期。

公司实现基本每股收益2.53元，同比+132.1%。

2021年Q4实现营收27.01亿元，同比+39.7%，环比+13.9%，归母净利润5.18亿元，同比+105.2%，环比+13.5%，盈利能力大幅提高。

投资要点：石墨化自供比例提高，负极业务量利齐升。

2021年公司负极材料业务实现营收51.29亿元，同比+41.4%，毛利率29.49%，同比+4.18pct。

石墨化（含内部销售）实现营收10.09亿元，同比+24.6%，毛利率34.46%，同比+1.31pct。

1）受益于下游需求旺盛以及快速扩产，公司负极销量实现较大增长。

全年保持满负荷生产，生产量10.01万吨，同比+46.2%，销量9.72万吨，同比+54.5%。

2）受益于负极价格上涨以及自供石墨化的成本控制，公司负极毛利率实现较大增长。

由于石墨化属于高能耗行业，受2021年下半年限电政策及电价上涨的的影响，我国石墨化供给偏紧，价格持续走高，公司凭借低能耗的石墨化技术以及较高的石墨化自供率，实现了负极业务原材料成本的有效控制。

截止2021年年底，公司负极材料产能15万吨，石墨化产能11万吨，具备超过70%自供率的能力。

后续规划产能为四川20万吨一体化生产基地，其中一期10万吨产能预计于2022年年底投产，预计公司2023年负极产能25万吨，石墨化产能21万吨，石墨化自供比例可达84%。

由于石墨化生产周期较长，预计我国石墨化供给紧缺将在2022年持续。

隔膜扩产加速，布局涂覆材料，锂电设备获新突破。

2021年公司隔膜业务营收21.95亿元，同比+171%，占总营收24.5%，毛利率39.85%，销量21.71亿平米，湿法隔膜国内市占率35.19%，同比+8.51pct，市占率大幅提升。

截止2021年年底，公司具备基膜产能1亿平米，涂覆产能40亿平米，溧阳5微米隔膜预计于今年向海外用户批量交付。

公司规划在建产能包括江苏二期15亿平米隔膜涂覆项目、广东20亿平米隔膜涂覆项目，四川4亿平米基膜涂覆一体化项目，基膜、涂覆现有及规划总产能为5/79亿平米。

公司隔膜业务受益于产品技术优势、涂覆材料国产化的成本优势、生产效率优势等，在行业内处于领先地位。

涂覆材料方面，公司2021年PVDF业务营收4.47亿元，毛利率28.24%，具备产能0.5万吨，氧化铝及勃姆石产能0.8万吨。

公司锂电设备实现营收13.68亿元，同比+109.24%，毛利率26.53%，锂电设备已获得下游客户充分认可，其中涂布机（不包括内部订单）在手订单超过40亿元，自动化装配线在手订单超11亿元，注液机、叠片机、绕机、氦检机等设备已获得批量订单。

盈利预测和投资评级：受益于公司负极一体化程度提高以及多业务线产能快速增长，预计2022年-2024年公司营业收入为149.4亿元、227.1亿元、291.9亿元，归母净利润28.9亿元、43.9亿元、55.6亿元，当前股价对应PE为34x、23x、18x，为首次评级，予以“买入”评级。

风险提示：新能源车销量不及预期、下游需求不及预期、扩产速度不及预期、行业竞争加剧、用电成本大幅上升等。