华西证券-碧桂园-2007.HK-规模保持行业领先，财务安全度持续提高-220401

《华西证券-碧桂园-2007.HK-规模保持行业领先，财务安全度持续提高-220401（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华西证券-碧桂园-2007.HK-规模保持行业领先，财务安全度持续提高-220401（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件概述碧桂园发布2021年年报，全年实现营业收入5230.6亿元，同比+13%，归母净利润268亿元，同比-23.5%。

分析判断:营收保持增长，利润率有所下滑2021年碧桂园实现营业收入5230.6亿元，同比+13%，归母净利润268亿元，同比-23.5%，毛利率及归母净利率分别为17.7%和5.1%，较上年同期下滑4.1和2.4pct。

报告期内，公司营收增长而业绩下降主要系前期高地价项目进入结算周期，致使整体利润率出现下滑，拖累业绩表现。

销售稳健，土储充足2021年公司实现权益销售金额5580亿元，同比-2.2%，去化率达67%，规模位居行业第一，权益回款金额达5022亿元，回款率连续多年超90%。

报告期内，公司拿地权益地价为1416.2亿元，其中一线、二线和三四线城市的占比分别为12%、22%和66%。

截至上年末，公司权益可售货值约14846亿元，可充分保障未来的销售。

杠杆率优化，短期偿债压力较小2021年底，公司剔除预收账款后的资产负债率和净负债率为75.7%和45.4%，分别较上年同期下滑4.8和10.1pct，负债率持续下降。

此外，公司现金短债比为2.29，较上年末上升0.39，短债安全度进一步提升。

投资建议碧桂园销售规模稳定，土储丰富，财务杠杆率持续改善。

考虑到行业需求端遇冷及项目结算利润率下滑的原因，我们下调公司22-23年营收5600/6345.7亿元的预测至5392.8/5560亿元，24年营收为5721.2亿元，并加入24年盈利预测，下调22-23年EPS2.21/2.68元的预测至1.17/1.21元，24年EPS为1.29元，对应2022年4月1日5.86元/股收盘价，PE为4.1/3.9/3.7倍（1港元=0.81元），并将公司的“买入”评级调整为“增持”评级。

风险提示销售不及预期，房地产调控政策收紧。