天风证券-李宁-2331.HK-预计Q1表现仍领跑行业折扣继续改善，新型鞋面鞋底技术上市可期，或进滔搏渠道强强联合-220402

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预计22Q1终端规模增长仍将领跑同行，线下阶段性受到疫情影响。

3月中下旬以来受到疫情以及高基数影响（2021年新疆棉消费高峰约在3月最后1周），终端消费特别是高线城市及购物中心店受到一定干扰，同时物流等因素对线上销售也有一定拖累；但我们预计整体22Q1李宁仍将优于同业增速继续领跑。

折扣控制及新品占比提升正向影响毛利率，全年净利率预期乐观。

全年折扣改善我们预计将继续正面驱动毛利率增长，有效缓解2021高基数压力；具体来看：①新品流水占比、库存占比持续提升，2022轻装上阵。

2021年公司零售流水中新品（6个月内）占比86%，同增7pct，2022有望提升；同时截至2021年12月底，渠道库存中新品占比92%，同增14pct。

鉴于新品折扣通常较旧品优化，则新品占比提升会带动整体折扣改善及毛利率提升；②整体吊牌价受产品结构改善，新科技植入及品牌调性提升，预计仍有稳步增长。

新型鞋面鞋底技术上市可期，国货产品力已比肩海外大牌。

发布后跟悬浮等技术新品，李宁延续在产品力技术力等方面原创性领先优势，有望带来更多产品势能；具体来看：①新型鞋面鞋底技术上市可期。

跑鞋作为专业运动品牌科技秀场，代表各家最前沿产品技术，此前行业创新基本围绕中底技术，李宁推出？科技，安踏推出氮速平台、特步动力巢、匹克态极等；本次发布后跟悬浮新品，最大限度减重，或有望实现较大鞋面鞋底技术革新；②技术迭代丰富产品矩阵，提升品牌声量。

技术持续迭代升级在提升穿着感受、巩固产品力同时持续做深护城河，实现系列化口碑沉淀及马太效应。

以竞速跑鞋飞电系列为例，飞电1实现中底？科技植入，提升缓震性能减轻鞋身轻量；飞电2在？技术基础上添加碳板“跖枕科技”提升蹬伸效率；本次新型技术应用，有望持续延长系列销售周期及产品热度；③技术应用场景或将逐渐拓宽，未来新型技术或效仿？中底逐步实现高中低阶产品、跑鞋篮球鞋及休闲鞋覆盖，系统提升产品势能及吊牌价。

滔搏官网合作品牌新增李宁，双向赋能看好未来规模增长近日滔搏官网更新合作伙伴，新增李宁，或预示李宁未来将正式进驻滔搏经销体系。

我们认为本次合作系双方强强联合，相互赋能；一方面对滔搏，李宁进驻或有力弥补海外品牌在中国市场的不利表现，深度携手国牌优化合作伙伴矩阵，丰富收入增长点；另一方面对李宁，借助滔搏核心场地资源，特别是优质购物中心及大店渠道，快速升级门店渠道布局。

维持盈利预测，维持买入评级。

近年李宁持续加码产品力、品牌力、渠道力提升，中国李宁、李宁1990有效提升品牌调性与价格带，提高品牌声量与文化内涵；巩固科技领先优势，产品迭代升级完善矩阵；加大核心商圈开店比例，巩固渠道布局。

我们预计FY22-24收入分别为289.7亿、360.1亿、438.9亿人民币，归母净利分别为50.1亿、63亿、77.2亿人民币，EPS分别为1.91、2.41、2.95元人民币/股，PE分别为27.9、22.2、18.1倍。

风险提示：局部疫情波动风险；人工开支、运营费用率提升；渠道合作拓展不及预期；新品发售销量不及预期；国内竞品品牌发力影响市场份额等。