国海证券-长城汽车-601633-事件点评：产品结构持续优化，智能电动加速转型-220402

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事件:长城汽车发布2021年年度报告：报告期内公司实现营业收入1364.05亿元，同比+32.04%；归属于上市公司股东的净利润67.26亿元，同比+25.43%；扣非后归属于上市公司股东的净利润42.03亿元，同比+9.55%。

投资要点：2021年Q4业绩短期承压。

2021年Q4，公司实现营业收入456.07亿元，同比+10.79%，环比+57.98%；实现归母净利润17.81亿元，同比-35.82%，环比+25.76%；毛利率15.30%，同比-2.96pct，环比-2pct。

我们认为，Q4利润下滑主要系欧拉好猫万元充电权益可折现以及股权激励费用增加所致。

从全年来看，毛利率16.16%，同比-1.05pct，主要原因是报告期依据监管规定将运输费用记入成本所致。

股权激励加强人才发展管理。

2021年，公司管理费用率2.96%，同比+0.49pct,主要系报告期管理人员数量增加以及股权激励费用增加所致。

公司分别于2020年、2021年实施了两期股权激励计划，累计授予对象超1万人，覆盖50%核心员工。

未来，长城汽车还将滚动实施广覆盖的股权激励模式，将覆盖100%的价值员工，实现企业与人才的共同发展。

产品结构优化助力盈利能力提升，技术创新加速智能电动转型。

公司已形成哈弗、魏牌、欧拉、坦克、长城皮卡、沙龙六大品牌，2022年预计将有哈弗酷狗、魏牌圆梦、坦克700、金刚炮、沙龙机甲龙、欧拉闪电猫等新车型上市，产品高端化发展优化公司产品结构，助力盈利能力提升。

此外，近几年公司研发投入逐年上升，2021年研发费用率3.29%，同比+0.32pct。

目前公司在动力总成、氢能、智能化等领域都保持着行业领先的技术实力，打造了“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术品牌，公司正在加速向智能电动转型，新能源产品竞争力正在提升。

2021年公司ASP超过10.6万元，同比+15.02%。

今年1-2月，长城汽车15万元以上车型销量占比提升至15.5%，智能化车型占比提升至88.1%。

盈利预测和投资评级作为国内汽车自主品牌龙头，公司已形成六大品牌矩阵，产品不断丰富，产品结构持续优化，推动盈利能力提升；欧拉、沙龙发力，加速智能电动转型步伐。

我们看好公司未来发展，预计公司2022-2024年实现营业收入1905、2479、3021亿元，同比增速为40%、30%、22%；实现归母净利润84.8、124.6.171.1亿元，同比增速为26%、47%、37%；EPS为0.94、1.35、1.85元，当前股价对应PE为29、20、15，估值合理，维持“增持”评级。

风险提示疫情恢复低于预期；原材料价格及运费持续上涨；新能源汽车需求增长不及预期；补贴退坡终端提价；汽车智能化发展进度不及预期；自主品牌高端化进程受阻；零部件国产替代进度不及预期。