中银国际-璞泰来-603659-年报业绩高速增长，一体化布局优势明显-220402

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公司发布2021年年报，业绩符合预期；公司全面加快负极材料和涂覆隔膜一体化产能布局，多项业务协同发力；维持增持评级。

支撑评级的要点2021年盈利同比大幅增长161.93%符合预期：公司发布2021年年报，全年实现营收89.96亿元，同比增长70.36%；实现盈利17.49亿元，同比增长161.93%；扣非净利润16.60亿元，同比增长166.16%；公司业绩符合预期。

公司同时公告，拟向全体股东每10股派发现金红利5.04元（含税），以资本公积金每10股转增10股。

负极业务量利齐升，一体化布局优势明显：2021年公司负极材料全年销量9.72万吨，同比增长54.48%。

公司通过前期一体化布局，导入新工艺等多举措应对成本上涨压力，保持了良好的盈利能力，销售毛利率同比提升4.18个百分点至29.49%。

截止2021年底公司负极材料有效产能达15万吨以上，随着江西6万吨前工序产能、内蒙5万吨石墨化和四川20万吨一体化产能逐步释放，公司负极材料一体化布局将进一步完善，2022年盈利能力有望进一步提升，持续呈现产销两旺格局。

2021年公司经营现金流净流入17.25亿元，同比增长148.73%，体现出优秀的盈利质量。

隔膜业务快速增长，锂电装备业务迎历史机遇：2021年公司隔膜及涂覆加工实现营收21.95亿元，同比增长171.07%；销量达21.71亿平米，湿法隔膜国内市占率同比大幅提升8.51个百分点至35.19%；未来公司将加大研发投入，积极扩张产能，形成持续领先优势。

下游电池厂加速产能扩建，2021年公司涂布机（不含内部订单）、自动化装备业务合计在手订单超51亿元（含税），为未来业绩增长奠定坚实基础。

估值在当前股本下，结合公司2021年年报与行业变化，我们将公司2022-2024年预测每股盈利调整至4.07/5.87/7.57元（原2022-2023年预测为2.42/3.65元），对应市盈率35.0/24.3/18.8倍；维持增持评级。

评级面临的主要风险价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期；新冠疫情影响超预期。