国盛证券-有色金属行业周报：铝电解盈利空间再次释放，疫情再扰钴供应链-211205

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贵金属：美联储“鹰派”氛围浓厚，“调通胀轻疫情”政策风格或阶段性压制金价。

①名义利率：11月失业率与新增非农就业人口再次背离，新增非农就业录得21万人，低于预期值55万人与前值54.6万人，失业率再次回落至4.2%，低于预期值4.5%与前值4.6%，后续就业进一步修复需关注劳动参与率水平，就业市场修复已为收紧流动性提供基础。

美联储周内“鹰派”言论频发，官员发声缩短Taper执行窗口期并提前提高基准利率，美联储将“暂时性通胀”描述删除，证明政策端执行风向标由就业转移至降通胀；②通胀预期：拜登周四发表讲话，美国政府冬季抗击新冠肺炎的计划中不会包括新的封锁计划，疫苗接种与佩戴口罩可支撑美国在疫情上控制。

政府讲话缓解资本市场对新疫情毒株恐慌心理。

通胀预期明显回落，短期利率上移佐证市场预计流动性收紧操作提前来临，金价短期压制力量较为明显。

建议关注：赤峰黄金、山东黄金。

基本金属：铜低库存依然构成价格支撑；铝电解环节盈利开始兑现。

铜：①价格方面：新冠发酵令铜价承压回落到7万整数位以下，美国鹰派加息预期引导铜价重心继续下移，短期看美国政策端扰动构成铜价上方核心压力。

②供给方面：由于道路封锁，秘鲁最大铜矿之一LasBambas（产量40万/年）将在12月中旬前关闭生产，矿端持续存生产干扰；国内限电潮结束后，11月电解铜产量环比增加3.65万吨至82.59万吨。

③需求方面：11月电线电缆企业开工率为85.55%，环比增加5.10个百分点，出现明显改善。

一方面存在年底赶工需求，另外期铜及现货升贴水价格双双回落，低铜价提高下游采购生产积极性。

全球总库存量保持较快下滑，国内SHFE库存在上周小幅回升后本周再次减少5800吨，年尾累库迟迟未到，显示国内铜材加工端消费或好于终端数据指引。

宏观承压下，基本面去库托底铜价下方空间；（2）铝：①供给方面：河南、贵州等省份电力供应不足问题虽有缓解，但电解铝已减/停产能恢复滞缓，主因能耗双控指标压制下“双高”产业开工优先级明显靠后。

我们维持全年3886万吨产量预期，对应供给增幅4.4%；②成本方面：周内动力煤价格小幅下降至831元/吨，氧化铝自3494元/吨下跌至3320元/吨，对应自备电厂含税生产成本约1.80万元/吨，长江现货铝价下跌550元/吨至18670元/吨，单吨电解铝（自备电厂）盈利水平周内盈利下降至637元/吨。

周内电解铝成本支撑逻辑持续弱化，随着下游采购大幅回温，铝电解环节重回瓶颈属性，单吨盈利开始改善。

向后看，氧化铝预计仍处下跌趋势，预计电解铝后续走势将强于上游原料端，对应铝电解环节利润延续好转；③需求方面：国内表观库存去库3.7万吨，铝价下跌后重回去库水平。

下游采购上，铝杆、铝线缆材订单大幅修复，带动单吨加工费上移。

尽管当前建筑型材消费尚待修复，但工艺型材前期积压订单快速释放，带动现有采购关系修复。

随着成本要素进一步下修及下游采购释放，铝电解单吨利润空间有望持续释放。